兴业证券-立讯精密-002475-Q2符合预期，Q3迎来新产品量产-180826

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        投资要点
        消费电子业务表现符合预期，增长主要来自AirPods  耳机放量。18H1  达到83  亿（YoY+48%），增长约27  亿，主要来自于AirPods  耳机的高速成长，预估净利率已提升至3-5%，有明显改善。子公司中昆山立讯电子收入增长约23  亿，另外几个苹果主力厂区中吉安协讯、昆山联滔、滁州立讯营收分别增长6  亿、下滑1.2  亿、下滑1.7  亿，主要是iPhone  销量表现一般。美特上半年亏损1.1  亿，声学主要受iPhonex  销售不及预期影响以及竞争有所加剧。
        三季度利润展望为  13.5~14.6  亿，同比增长25%~35%，Q3  净利润中值5.8亿（+45%）。公司于Q3  将会迎来多项新产品量产，包括马达、无线充电和LCP  天线，投入费用和扩产学习成本仍然会略高于正常量产。公司上半年已投入大量研发费用（约9.3  亿，增长66%），资本开支近20  亿，为下半年的量产做充足准备，营收增长预计将继续高于利润。
        看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势。消费电子业务确定性高，汽车、通讯等业务的布局已经初见成效，上半年实现快速成长，长期来看有望接力消费电子业务成长新增长点。同时公司实施大幅度股票期权激励，长期绑定核心骨干。拟向1899  名中高层骨干授予股票期权9750万份，授予价格17.58  元。期权成本摊销会对短期利润有所影响，但将长期绑定核心骨干，有效促进公司发展。
        考虑股权摊销费用影响，我们下调盈利预测，预计2018/19/20  年净利润为23.5/33.2/41.1  亿元，对应EPS  为0.57/0.81/1.00,对应（2018/08/24）估值为30.8/21.8/17.6xPE，维持“买入”评级。
        风险提示：AirPods  盈利能力不及预期、大客户销售不及预期、竞争加剧