民生证券-青岛海尔-600690-2018年半年报点评：各业务板块稳定增长，市占率提升-180831

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        一、事件概述
        公司于8  月30  日晚发布2018  年半年报，报告期内，公司实现营收885.92  亿，同比增长14.19%；实现归母净利润48.59  亿，同比增长10.01%，基本每股收益0.797  元/股。
        二、分析与判断
        汇率影响收入增速，单季度收入增速提升
        公司半年报显示，若还原汇率因素影响，同口径下上半年收入同比+17.3%；因锁汇业务，两期确认公允价值收益等净影响利润约3  亿元，还原后归母净利润+18.82%。公司收入业绩表现好，继续给予“推荐”评级。
        单季度来看，Q2  单季度营收459.36  亿，同比+15.30%，增速比Q1  单季度（+13.01%）提升；Q2  单季度归母净利润28.79  亿，同比+7.41%，增速较Q1（+14.02%）下降。
        各业务板块全面增长，市占率提升
        公司家电各产业实现全面增长，扩大领先优势。①冰箱、空调、洗衣机、热水器、厨电业务（不含GEA）收入分别增长17%、25%、20%、21%、30%。②GEA  业务美元口径收入增长11%，受上半年人民币汇率因素影响，人民币口径收入增长3.4%。
        公司各业务板块市场份额提升。①上半年公司冰箱、洗衣机、热水器等优势产业在国内市场中零售额份额分别提升4.6pct、4pct、1.3pct，其中冰箱、洗衣机零售额份额分别达到34.88%、32.94%，是第二名品牌的3.1  倍、1.9  倍；海尔热水器零售额份额达到17.84%；②家用空调、抽油烟机、灶具等重点增长业务不断夯实发展基础，零售额份额分别提升0.5pct、0.8pct、0.8pct。③在美国市场，根据Stevenson公司的监测数据，受益于厨电和洗衣机份额拉动，上半年GEA  市场份额提升明显。
        会计调整导致毛利率同比下降，未来盈利能力有望稳中有升
        2018  年上半年公司毛利同比下降1.22pct  至28.97%，主要原因是公司按照新收入准则对部分物流运费进行重新分类所致，按照同口径还原后，公司毛利率同比+1.3pct。期间费用率方面，上半年公司销售费用率同比-1.89pct  至14.79%，管理费用率同比+0.76pct  至6.72%；财务费用率同比-0.31pct  至0.48%。综合影响下，公司2018  年上半年净利率同比下降0.11pct  至6.70%。
        品牌竞争力全球领先，高端品牌份额表现突出
        根据Euromonitor  数据，海尔已连续九年蝉联全球大型家电第一品牌，冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜继续蝉联全球第一。面对用户个性化、多样化的需求，通过海尔、美国GE  Appliances、新西兰Fisher  &  Paykel、日本AQUA、卡萨帝、统帅6  大家电品牌的全球化战略协同，打破家电行业全球技术互通的壁垒，带动行业良性发展。高端品牌份额遥遥领先。2018  年上半年，卡萨帝空调16,000  元以上价位段份额45%、卡萨帝滚筒洗衣机在10,000  元以上价位段份额73.8%、卡萨帝冰箱10,000  元以上价位段份额占比36%；2017  年GEA  高端家电品牌MONOGRAM  在美国高端市场份额达到20%；全球顶级家电品牌Fisher&Paykel  在新西兰高端份额达到36%。
        三、盈利预测与投资建议
        公司多元化、全球化发展路径清晰，品牌竞争力与定制化生产能力强劲，我们看好公司长期发展，预测2018-20  年公司EPS  分别为1.37  元、1.65  元、1.94  元，对应的PE分别为11  倍、9  倍、8  倍，继续给予推荐评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动；汇率波动风险；终端需求下降风险。