国金证券-深圳机场-000089-卫星厅项目落地，扩建产能打破瓶颈-180907

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        事件
        公司发布重大投资公告，董事会决定投资建设卫星厅工程项目。
        分析
        积极扩建新产能，卫星厅预计2020  年底投产：2017  年深圳机场流量已达产能上限，但流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始筹建新产能，此次卫星厅工程项目建筑面积23.5  万平方米，用地面积16.3  万平方米，预计项目静态总投资65.9  亿，将于2020  年底建成投入使用，届时深圳机场设计产能将达到6700  万。目前公司资产状况良好，资产负债率维持在15%以下，资本开支或使公司在未来1-2  年寻求外部融资，预计将增加利息支出，业绩增速或略有下滑，同时将拉高公司资产负债率。公司一同披露卫星厅配套工程项目，投资额31.4  亿，资金压力较大，预计和第三跑道相同，将由集团或政府出资建设，上市公司租赁使用。
        卫星厅折旧成本增加约3  亿：我们测算了卫星厅新增折旧。按照公告所分投资细项以及公司折旧方法，根据折旧年限范围计算新增折旧区间，预计2021  年卫星厅投产新增折旧成本2.2  亿-3.8  亿。人工和运营成本按照与T3航站楼建筑面积和设计产能比例计算，卫星厅产能饱和后，将增加约8  亿。不过折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。
        推动国际化逻辑不变：公司持续调整航线结构，推进国际化，2018H1  国际（不含地区）旅客吞吐量同增34.7%，占客运总量的7.7%，同比增长1.4pct。国际航班收费标准较高，我们测算若国际航线占比提升1pct，对应2017  年归母净利润弹性为3.0%；并且有助于公司增强商业变现能力，公司今年Q4  出境免税协议到期，国际线良好的发展趋势将为公司签订新协议增加谈判筹码。国际业务占比不断提高，将有效缓解新产能成本压力。近日民航局公告2018  年冬航季航班时刻配置政策的通知，深圳机场成为国内航班夜间飞行试点，有助于其获得时刻增量。
        投资建议
        深圳机场位于粤港澳大湾区中心，流量增长长期无忧，国际枢纽定位，将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心，积极扩建新增产能及时打破瓶颈，业绩增长稳定。公司现金流健康，估值经过过去3  年消化，已达到合理水平。预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.37/0.41/0.44  元，对应PE分别为21/19/17  倍，维持目标价10.0-10.5  元。维持“买入”评级。
        风险提示
        粤港澳其他机场分流、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。