太平洋证券-新能源车行业2018年中报总结：竞争加剧，重视结构化机会-180905

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        报告摘要
        2018  年中报总结：营收增速依旧较快，但盈利增速出现下滑，行业竞争加剧，利润加速向上游转移。根据中汽协数据，2018  年上半年，我国新能源汽车销量为40.8  万辆，同比增长110.31%，7月销量8.4  万辆，同比增长47.37%，1-7  月累计销量49.2  万辆，同比增长96.0%，补贴下调下销量依旧强劲，新能源车消费驱动凸显。
        从营收角度看，新能源车板块2018H1  营收为8559.39  亿元，同比增长19.1%，细分板块增速排名：资源板块>锂电池>中游核心零部件>电池材料>整车>充电桩，其中锂电材料环节，增速排名为：其他电池材料>正极材料>负极材料>电解液>隔膜。
        从盈利能力来看，新能源车板块2018H1  扣非净利润为438.71亿元，同比增长7.0%，增速较去年同期下滑16.14pct；细分板块来看，上游资源板块的锂、钴，由于价格仍处于高位，盈利能力继续提升；但其他中游环节以及下游领域盈利能力下降较为明显，主要由于补贴退坡及竞争加剧，导致部分产品价格及毛利率开始下滑，电解液、隔膜受到影响最大，扣非净利润增速表现的板块排名为:  资源板块>中游核心零部件>充电桩>锂电池>整车>电池材料，其中电池材料板块的表现为：其他电池材料>负极材料>正极材料>隔膜>电解液。
        从现金流分析来看，新能源车板块2018H1  经营性现金流净额为-245.83  亿元，同比减少258.9%，主要是由于整车板块经营性现金流净额为-315.97  亿元，同比下滑-261.0%，而最重要的原因是上汽集团大幅增加汽车信贷所致，并非新能源车销售环节的问题；钴、锂等上游资源板块现金流情况良好，电池材料板块面临较大资金压力，存货增长较为明显，产业端供给过剩现象比较严重。
        从研发投入来看，新能源车板块2018H1研发投入187.92  亿元，同比增长21.0%，研发投入占营收比重为2.62%，较去年同期提升0.56pct；研发投入占营收比重排名为:  锂电池>中游核心零部件>充电桩>电池材料>整车>资源板块，其中电池材料板块的表现为:其他电池材料>正极材料>隔膜>负极材料>电解液。
        从在建工程来看，新能源车板块2018H1  在建工程为706.18亿元，同比减少8.4%，主要是由于锂板块先于新能源车进行大规模的建设，目前很多项目已经顺利投产转固定资产，因此在建工程出现一定程度的下滑。剔除锂板块后，我们发现2018H1  在建工程增速仍达到19.4%，增速较2017  年同比提升1.97pct，显示出新能源车并非出现衰退而仍处于快速扩张中。
        投资建议。随着补贴新政的实施，长续航里程的车型逐步投入市场，新能源汽车产销量将环比正增长，三元动力电池环比增速更高，此外中游和上游等龙头企业的开工率上升已经表明行业的旺季在路上。重点推荐中游电池与材料龙头当升科技、创新股份、星源材质、杉杉股份、新宙邦、宁德时代、亿纬锂能；上游钴领域龙头华友钴业、寒锐钴业；新能源车核心零部件热管理与高压系统细分板块龙头三花智控、宏发股份。
        风险提示。新能源车产销不及预期、补贴政策调整不及预期、中游各环节降价幅度大于预期，上游钴涨价低于预期。