国元证券-新型烟草行业深度：从ILUMA上市看HNB产业链的创新动力-210825

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报告要点：IQOSILUMA――PMI在HNB领域的又一匠心之作国际知名烟草公司菲利普莫里斯国际（简称菲莫国际或PMI）于近日推出了拥有全新内部加热技术的新一代IQOS系列产品IQOSILUMA，一同推出的还有IQOSILUMA专属新型烟弹TEREA。

该系列产品已于2021年8月17日在日本上市，共推出两款设备IQOSILUMAPRIME和IQOSILUMA以及11种口味TEREA智能芯烟弹。

IQOSILUMAPRIME和IQOSILUMA在创新技术运用及功能上基本保持一致，价格差异主要为设计及材质。

“新革命”――全新内部电磁加热技术应用解决消费者痛点为解决原有产品加热薄片易出现断片，以及烟草残留需要经常清洁等痛点，在新系列IQOS产品中PMI使用了SMARTCOREINDUCTIONSYSTEM，配合新型烟弹通过无需加热薄片的电磁感应加热技术实现内部加热烟草，达到不产生烟雾且不存在烟草残留的目的，从而为用户提供更加愉悦的使用体验。

此外与之前IQOS系列产品相同，与传统卷烟相比，其所排放的有害化学物质的水平平均降低约95%。

三十年磨一剑，IQOS产品终破局PMI对于加热不燃烧制品的研究最早可追溯到20世纪90年代，至今已有30年历史。

自21世纪初开始公司加强了对内部烟草加热系统的研究，在汲取之前产品经验后，最终于2014年在日本和米兰正式上市新一代加热不燃烧式电子烟IQOS，并在2016年后取得迅猛发展。

公司通过采用多元研究方向与大量研究投入的方式搭建科学产品研究体系。

自2008年以来，公司在RRP产品上共计投入81亿美元；总计有超930位科学家、工程师和技术人员为RRP产品工作。

IQOS历经四代产品，每一代产品的核心变化均为了提供更佳的消费体验。

传统烟草到新型烟草――突破行业天花板的必由之路近年来包括菲莫国际、英美烟草在内的四大烟草集团均在积极布局新型烟草这一领域。

国际烟草巨头对于该领域的加速布局究其原因首先是传统烟草行业发展已陷入瓶颈。

同时可以在降低综合税率的同时攫取更多的利润。

为了巩固自身行业地位，HNB产业后续仍将是PMI等国际烟草巨头的重点发力领域。

行稳致远，“无烟未来”革命仍将延续伴随菲莫国际近年来对IQOS产品研究及推广的持续发力，21H1公司IQOS系列产品整体表现优异。

PMI对于RRP系列产品后续发展抱有很高预期，公司希望2021年RRP系列产品出货量可以达到950-1000亿支，2025年达到2500亿支。

公司新任CEOJacekOlczak近期表示公司已计划在未来10~15年逐步退出卷烟销售，并期待在日本率先实现这一计划。

我们认为伴随PMIIQOS系列产品矩阵的不断完善，全球市场的逐步拓展，IQOS产品将延续高速发展趋势，其仍将作为PMI“无烟未来”的使命承载者而继续前行。

风险提示新品销售不及预期，行业监管政策超预期，行业竞争加剧导致盈利下降。