光大证券-腾邦国际-300178-2018中报点评：中报业绩亮眼，旅游业务持续高增长-180906

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        ◆半年报业绩亮眼，现金流有所好转
        2018  年上半年公司实现营收25.53  亿元/+81.94%，归母净利润2.27亿元/+39.73%，EPS  0.37  元/股，扣非归母净利润1.38  亿元/+55.74%，基本符合预期。其中Q2  营收13.91  亿元/+69.77%；归母净利润1.67  亿元/+46.97%，增速略超预期。
        上半年公司整体毛利率为19.39%，同比下降2.93  个点，主要系公司业务结构调整所致。三费方面，销售费率小幅下降0.01  点至1.54%，管理费用大幅降低2.61  点至5.03%，财务费率降低0.34  点为3.02%，公司三费控制良好，管理经营效率稳步提升。上半年公司经营性现金流净额为-7.32亿元，比Q1  的-7.89  亿略有好转，经营性现金流流出增加主要是向海航预付机票款1  亿元、包机模式预付款3  亿元及小额贷放贷规模增加约2  亿元。
        ◆商旅业务持续高增长，并表喜游国旅有望增厚业绩
        上半年公司商旅服务（涵盖机票代理、出境游、差旅等业务）实现营收22.75  亿元，同比增长85.64%，继续保持着高速增长的步伐。其中主营出境游批发的子公司腾邦旅游实现营收15.26  亿，净利润0.53  亿元。下半年公司将并表喜游国旅，喜游17  年营收为4.23  亿元，且承诺18  年净利润达到8000  万元，公司业绩有望进一步增厚。此外，公司拟收购九州风行继续加码出境游布局，公司旅游业务预计将延续快速增长的步伐。
        ◆金融业务稳健发展，规模扩大、毛利率下降
        上半年公司金融服务实现营收2.77  亿元/+56.37%，毛利率同比下降11.81  个点至53.87%，主要是因为随着金融业务的规模不断扩大，融资成本有所上升。其中，小额贷款业务实现收入2.14  亿元/+29.44%，净利润0.86  亿元/+42.09%。金融业务仍是公司营收和净利润增长的重要来源。
        ◆估值与评级：
        我们看好公司的长期发展空间，维持18/19/20  年EPS  分别为0.64/0.79/0.96  元，对应PE  分别为18  倍/14  倍/12  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；互联网金融政策变动风险；收购不及预期。