招银国际-中国龙工-3339.HK-2018上半年核心净利润增长46％，略高于预期-180829

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        收入高于预期但毛利率下降。龙工2018  上半年的净利润为7.04  亿元人民币，同比增长41%。剔除投资公允价值的改变，投资收入和汇兑影响，核心净利润为7.40  亿元人民币，同比增长46%，占我们全年预计的52%，略高于预期。利润增长强劲，主要源于以下因素：（1）收入同比强劲增长47%；（2）销售管理费用率下降；（3）所得税同比下降8%。尽管如此，由于钢铁和零部件价格上涨，公司毛利率降至23.2%，同比下降4  个百分点，环比下降2.7  个百分点，低于我们预期。但总体而言我们仍维持“买入”评级以及目标价4.25  港元，我们认为业绩总体偏正面，并且随着基建固定投资的回稳和路面工程机械更新替换需求仍然强劲，公司仍是主要的受益者。現時估值为8.9/7.7  倍2018/2019  年市盈率。同时，公司6  月底的在手现金和金融投资约为40  亿元人民币，占目前市值的32%。
        正面因素：收入增长强劲。龙工2018  年上半年收入达到66.5  亿元人民币，同比增长47%。收入增长主要源于轮式装载机增长40%，  挖掘机增长104%，叉车增长35%。强劲的收入增长体现了公司销售战略较强的执行能力。
        正面因素：销售管理费用控制较好。销售和分销费用率为5.1%，与2017  下半年持平，但较2017  上半年的5.8%有所下降。行政费用率受经营杠杆的驱动，从2017  上半年/下半年的2.6%/2.4%进一步下降至1.9%。
        负面因素：生产成本攀升挤压毛利率。毛利率下降4  个百分点，低于我们的预期。龙工表示这是由于钢材和铸件成本的上升，以及产品升级带来的零部件成本上涨。我们将继续关注未来的成本趋势。
        主要风险因素：（1）工程业务量放缓;  （2）零部件成本增加；（3）金融投资损失