中泰证券-陕西煤业-601225-50亿回购股份，彰显公司股价信心-180906

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        投资要点  
        事件：
        公司发布股份回购预案公告，自股东大会审议通过后六个月内，公司将以自有资金通过集中竞价的方式回购股份，总金额不超过  50  亿元，股价不超过  10  元/股。本次回购股份拟用于注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划。
        点评：
        估值严重低估，股份回购彰显对公司股价信心
        根据中报点评，我们预计公司  2018~2019  年的业绩  119/124/134  亿元，当前股价  7.32  元，对应估值仅为  6.1X/5.9X/5.5X，公司在此时发布回购计划，展现公司对股价的信心。
        盈利丰厚&资本开支减少，自有资金充足
        根据中报，公司归属母公司所有者权益  467  亿元，账面货币资金  131  亿元，已足以支付  50  亿回购款项。如果下半年盈利稳定，预计将实现归母净利润59.8  亿元，再考虑下半年预计折旧摊销  14  亿元、预计资本开支  18  亿元以及没有分红影响（因为在分红在第二年进行），所以预计下半年有望增加自有资金56亿元。
        当前股价股息率  6.51%，回购后股息率至少提升至  6.86%
        以2018年预测业绩  119  亿元，分红比例  40%，当前股价  7.32  元对应股息率达到  6.51%。假设未来回购股平均价格分别为  8、9、10  元/股，则回购注销后总股本分别降至  93.75、94.44、95  亿股，当前股价对应股息率达到  6.95%、6.9%、6.86%。即使最终回购没有注销，当前股价的股息率也极具吸引力。
        在建矿即将投产，未来仍有产能拓展空间
        公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿（产能均为  800  万吨，权益占比  60%）、袁大滩矿  500  万吨（权益占比  34%），均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作，预计三季度将进入试生产阶段；小保当二号矿井预计在  2019  年下半年投产。2018  年预计小保当一号井贡献产量  300  万吨；2019  年预计小保当一号井贡献产量  600  万吨，小保当二号井贡献产量  300  万吨；综合来看，不考虑原有产能提高开工率，公司  2018  年煤炭产量增速为  3%；2019  年相较  2018  年增速为  8.7%。此外，更长远来看小保当矿井的规划产能是  2800  万吨，未来还有  1200  万吨产能增长空间。
        2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通，公司有望打开更广阔的销售市场
        联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于  2019  年下半年通车，陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017  年公司铁路运煤量  4916  万吨，占全年煤炭销售总量的40%，从销售额来看，60%的份额集中在西北区域，所以对于公司来讲，目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通，公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地，公司销售市场有望逐步打开并多元化，议价能力有望逐步增强。
        盈利预测：2018-2020  年  EPS  为  1.19、1.24、1.34  元
        我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进，公司未来业绩或将进一步改善，不考虑回购股份注销，测算  2018-2020  年  EPS  分别为  1.19、1.24、1.34  元，当前股价对应PE  分别为  6.1X/5.9X/5.5X，维持对公司的“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。