国信证券-中国联通-600050-重大事件快评：混改效应显现，继续看好公司发展-180907

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        事项：
        9月5日，中国联通发布“5G+视频”推进计划，首批合作伙伴涵盖政府、内容、终端、芯片、系统等视频全产业链。
        评论：
        混改初显成效，继续推动变革落地
        上半年，公司全面推进与战略投资者的深度合作。与腾讯、阿里、百度、京东等公司持续推进互联网触点合作，以低成本和薄补贴的发展模式有效触达新用户，尤其是青年市场。2I2C  业务快速增长，用户总数达到约7700  万户，带动4G  用户快速增长。与阿里、腾讯合作推出以“沃云”为品牌的公有云产品，为用户提供差异化产品及服务；开展云联网产品合作，为用户提供混合云组网能力；与阿里成立合资公司，强强联合，为政企客户打造定制化的应用软件服务。积极探索建设新零售试点门店，联合阿里、苏宁、京东、腾讯等，依托大数据能力，丰富门店品类、强化线上线下相互引流，对业务发展拉动效果显著。在IPTV、手机视频内容、大数据、物联网、AI  等创新业务领域以及基础业务领域，与各战略投资者的合作顺利推进，有效促进共赢发展。
        瘦身健体进行时，成本得到有效控制，股票激烈计划有助于激发活力
        联通持续推进瘦身健体，降低外包人员需求，推动人员向划小单元及创新业务领域流动，优化组织和人员结构。适度增强人力资源投入，引进创新人才，强化与绩效相挂钩、传统业务与创新业务相区隔的差异化的薪酬机制，更好实现多劳多得，并为创新业务发展积蓄动能。深入推进划小承包改革，实施收入毛利考核及增量收益分享，实现责权利一致。
        公司上半年顺利实施限制性股票激励计划，首期向  7752  名管理骨干及核心人才授予本公司股票  7.94  亿股，有助于激发活力。考核条件为：2018-2020  年度利润总额增长率不低于  65.4%、224.8%、378.2%（以  2017  为基数）。公司股权激励解锁条件为公司未来发展增速定调，划定了以收入、利润、净资产收益率三导向并行的财务目标，有利于公司朝着更为健康的良性循环发展。
        资本开支未来两年有望维持低位，4G  用户增长喜人
        2017  年，中国联通资本开支同比大幅下降  41.6%，为人民币  421.3  亿元，为近五年最低水平。2018  年联通计划资本开支达  500  亿，主要投向移动领域，相比  17  年有所增长，但仍低于  2013  年的水平，考虑到  4G  今年仍有部分投资，5G2020商用，我们预计未来两年联通资本开支有望维持较低水平。
        2018  年  7  月份移动出账用户净增  366  万户，达到  3.04  亿户。4G  用户一季度增长近  2000  万户，与我们之前报告判断一致。2/3/4G  整体用户  ARPU  值  48  元（2016  年全年平均  46.4  元）  ，同比增长  2.6%。
        移动出账用户  ARPU  值平稳提升，多重因素将进一步抬高  ARPU  值。2017  年移动出账用户  ARPU  达到人民币  48  元，较年初已提升  2  元。预计  ARPU  值将进一步提升：（1）4G  用户  ARPU  达人民币  65.6  元，4G  用户渗透率提升抬高基础ARPU  值；（2）大小王卡、蚂蚁宝卡等创新定向流量优惠套餐，不仅带来用户增量，对  ARPU  值提升也有所裨益，（如：腾讯小王卡轻度使用为  19+30*1=49  元/月）；（3）互联网用户带来的增值业务也将进一步抬高  ARPU值。
        看好公司变革，维持“买入”评级
        变革层面，公司  I2IC  范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，预计  2018/2019/2020  年  EPS  分别为  0.13/0.18/0.20  元，维持“买入”评级。