华泰证券-博创科技-300548-光电子行业领先，有源无源齐发展-180907

《华泰证券-博创科技-300548-光电子行业领先，有源无源齐发展-180907（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-博创科技-300548-光电子行业领先，有源无源齐发展-180907（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        光电子器件行业领先，无源有源双翼发展
        博创科技在平面波导（PLC）集成光学技术上具备深厚的研发实力，产品涵盖了包括用于光纤到户的PLC  光分路器，用于骨干网、城域网密集波分复用（DWDM）的阵列波导光栅（AWG）和可调光功率波分复用器（VMUX）。公司上市后向有源器件领域拓展，与Kaiam  公司紧密合作，实现了数通光收发模块的40G  和100G  光接收组件（ROSA）量产发货。我们认为，公司作为光电子行业领先企业，有源及无源业务共同带动公司业绩增长，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.96/1.23/1.43  元，维持“增持”评级。
        光电子集成研发实力强劲，接入网需求有望回暖
        随着FTTH  覆盖率不断上升，以及设备商去库存影响，2017  年运营商接入网ONU  端口集采规模显著下降。但是随着下游设备商库存消化，我们判断2018  年下半年接入网集采规模迎来回暖。根据《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018—2020  年）》，到2020  年，98%行政村实现光纤通达和4G  网络覆盖。因此我们认为，公司光电子集成研发实力强劲，毛利率领先于行业内其他企业，未来无源业务有望持续增长。
        传输网扩容升级驱动DWDM  产品需求，5G  时代充分受益
        根据Cisco  的预测，在4K  高清视频、直播、VR  等新需求推动下，2016-2021年IP  流量有望保持25%左右年均复合增长率。网络流量的持续爆发背景下，承载网络的升级扩容将成为趋势，带动上游设备、光器件（有源光模块，无源波分器件）的需求增长。同时，5G  前传驱动OTN  下沉。公司DWDM产品齐全，大客户关系稳定，有望在5G  时代充分受益。
        有源业务快速拓展，IDC+电信市场双翼发展
        根据Synergy  Research  的数据，2018Q1  全球超大规模数据中心支出达270  亿美元，同比增长80%，带动美国大型数据中心高速光模块的较强需求。Kaiam  为美国光电子器件厂商，客户包括北美主流的云数据中心厂商。根据公司2017  年年报披露，Kaiam  是公司第二大供应商，同时也是公司最大的客户，贡献年销售额近4  成。为深化合作，公司向Kaiam  增资，截止2018H1  已持有其2.91%的股份。公司于今年7  月公告对全资子公司上海圭博增资1900  万元用于“硅基高速光收发模块开发和产业化项目”，进一步推进硅光子技术研发，未来有望从硅光子市场增长中受益。
        看好公司长期发展，维持“增持”评级
        我们看好公司在有源及无源业务的发展前景，预计  2018~2020  年归母净利润分别为  0.79/1.01/1.18  亿元（调整前为0.86/1.21/1.64  亿元），对应PE  分别为36.62/28.67/24.61  倍。可比公司2018  年平均PE  为38.32  倍，给予公司2018  年PE  38.5-40  倍，目标价36.96-38.40  元（调整前为39.52-43.68  元），维持“增持”评级。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧；5G  OTN  下沉及承载网扩容不及预期；募投硅光项目进展不及预期。