万联证券-江阴银行-002807-2018年中报点评：对公业务为主，关注类贷款占比持续下降-180905

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        事件:  
        2018年8月28日，公司发布了2018年半年度业绩。
        投资要点:  
        2018年上半年公司实现营业收入13.96亿元，同比增长19.00%；实现拨备前利润8.54亿元，同比增长17.32%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长4.27%。存款规模较年初增长0.86%，贷款规模较年初增长7.08%，净息差2.34%。  
        公司二季度净息差继续走高，其中资产端收益率继续上行，而负债端付息率保持稳定。从半年的数据看，资产端收益率上行主要是债券投资收益率的上行。  
        上半年，贷款总额598.08亿元，较年初增长7.08%，其中，新增企业贷款对贷款增量贡献达76%。贷款增量主要投向制造业以及批发和零售业，存量方面，制造业贷款占企业贷款总额比例达到51%。而零售贷款方面，按揭贷款和经营贷款较年初分别增加6.7亿元和4.52亿元。农业贷款与年初基本持平，消费贷款余额较年初减少2.17亿元。存款总额799.93亿元，较年初增长0.86%，主要是其他存款大幅增长26.67%所致。存款结构上，定期存款和活期存款受增速下滑影响占比较年初均回落，其中定期存款占比54.64%，较年初下降0.68个百分点，活期存款占比36.55%，较年初下降1.11个百分点，而其他存款占比较年初提升1.79个百分点至8.81%。  
        上半年，公司实现非利息净收入3.72亿元，同比增长107.9%，主要是基金投资收益增加使得总体投资收益同比增加16.2亿元，增幅103.28%，同时汇兑损益以及公允价值损益在上半年均实现正收益。受代理业务手续费收入同比下滑34%的影响，手续费及佣金净收入同比下滑10.2%。
        产质量基本保持稳定。公司不良率2.29%，较年初下降10BP。二季度单季的不良净生成率年化值3.13%较一季度上升2.24个百分点。关注类贷款占比1.68%，较一季度环比上升11BP。逾期90天以上占不良的比例为95%，较年初上升3.21个百分点。拨备覆盖率206.5%，较年初上升14个百分点，拨贷比4.73%。  
        投资建议：    
        江阴银行的收入以传统对公业务为主，中小企业业务的贡献占比较高。公司当前资本充足率较高，资产质量较过去两年处于持续改善趋势。关注类贷款的占比在农商行中相对较低。当前股价对应的2018-2019年的PB分别为0.99倍和0.92倍，给予"增持"评级。
        风险提示：  
        行业监管超预期；市场下跌出现系统性风险