中泰证券-恒瑞医药-600276-白蛋白紫杉醇获批，肿瘤产品组合又填新员-180907

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        投资要点
        事件：  公司公告近日收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册批件》，公司的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品批准文号。
        点评：白蛋白紫杉醇是全球重磅炸弹级药物，是广泛使用的化疗药物，国内市场正处于快速增长期，我们测算白蛋白紫杉醇国内市场空间有望超30  亿元，恒瑞获得该产品的国内二仿资格，公司的肿瘤产品组合得进一步得到强化，该产品有望成为5  亿以上的大品种。
        白蛋白紫杉醇的临床优势鲜明，在国内的市场潜力广阔：紫杉醇是最经典的化疗药物之一，通过作用于微管蛋白抑制肿瘤细胞有丝分裂发挥疗效，广泛应用于实体瘤的治疗；白蛋白紫杉醇是紫杉醇的制剂改良型新药，将紫杉醇制成白蛋白纳米粒制剂，克服了其注射时过敏反应高发的缺点，同时得益于高载药量的特点（以乳腺癌为例260  mg/m2  vs  175  mg/m2），其在患者中的应答率较普通紫杉醇制剂有所提高。国内目前共上市了4  种紫杉醇类药物，还包括紫杉醇脂质体和多西他赛，白蛋白紫杉醇是唯一患者使用时不需要激素预处理的药物，临床使用安全方便；同时由于其在国外临床中针对乳腺癌、非小细胞肺癌相对传统紫杉醇制剂取得优效试验结果，胰腺癌获得一线治疗的适应症。国内该产品目前仍处于导入期，暂时只有乳腺癌适应症，其市场潜力广阔。
        全球范围内的重磅炸弹级产品，国内市场空间有望达30  亿元，恒瑞市场份额有望达20%以上；白蛋白紫杉醇由美国Abraxis  公司开发，最早于2005  年被美国FDA  批准上市，2017  年全球销售约十亿美金；国内市场目前拥有2  个仿制产品上市，石药集团的产品于2018  年3  月正式上市，到上半年底截至销售约8600  万港币。目前白蛋白紫杉醇在国内同类产品中的渗透率只有约1%，我们假设未来其达到25%的渗透率，单位治疗周期1  万元，市场容量有望达30  亿元。恒瑞凭借强大的临床推广团队、先发优势和丰富的药物组合方案，市场份额有望达20%以上。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为39.57亿元、51.55  亿元、67.60  亿元，同比分别增长23.03%、30.26%和31.13%。公司产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长。我们给予公司净利润35  至40  倍估值，对应2018  年市值1385  亿至1582  亿元。我们预测公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF  对应2018  年的价值约1622  亿元（已经考虑不同阶段成功概率）。综上所述，我们给予公司2018  年整体市值3007  亿元至3204  亿元，对应目标区间81.7  元至87.0  元，维持“买入”评级。
        风险提示事件：市场容量不及预期的风险，销售低于预期的风险；