中信证券-中石化炼化工程-2386.HK-2021年中期业绩点评：业绩稳步增长，积极拓展低碳领域业务版图-210825

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公司上半年营业收入、净利润同比+12.4%、+6.9%，超千亿在手未完成订单预计可保障业绩稳步增长，积极拓展低碳领域业务版图有望推动公司向能源化工行业全产业链、全生命周期综合服务商的战略定位不断迈进。

由于双碳战略短期影响国内石油化工、煤化工项目投放，且2020年以来疫情拖累公司海外新业务拓展和在手订单执行，我们下调公司2021/2022年净利润预测至26.5/28.1亿元（原预测为29.7/33.7亿元），新增2023年净利润预测为29.6亿元，对应2021-2023年EPS预测为0.60/0.63/0.67元，当前股价对应5.9/5.5/5.2倍PE，自疫情发生以来公司估值持续处于低位，远低于过去3年平均11倍PE估值，按照2021年8倍PE，上调公司目标价至5.7港元（原目标价为2020年盈利预测、8倍PE，对应5.2港元），仍维持“买入”评级。

2021H1公司业绩同比微增，毛利率同比小幅提升。

2021年上半年，公司实现营业收入269.0亿元，同比+12.4%，实现净利润13.5亿元，同比+6.9%。

上半年公司设计咨询和技术许可、工程总承包、施工、设备制造四大板块分别实现营业收入16.1、162.7、129.7、4.8亿元，同比分别+31.2%、+4.7%、+34.9%、+81.5%，共同推动公司营收增长。

四大板块毛利率分别为32.6%、6.8%、6.6%、5.6%，同比+0.4、-0.5、-0.1、+0.6pct，公司整体毛利率为9.4%，同比+0.2pct。

重大项目推动业绩持续增长，储运相关业务成新亮点。

公司业绩表现与重大项目高度相关，2021年上半年，公司来自石油化行业的收入达150.5亿元，同比+4.3%，主要由镇海炼化乙烯扩建、古雷炼化一体化、浙石化二期、海南炼化乙烯及炼油改扩建等大型总包项目贡献；来自储运及其他行业的收入达59.18亿元，同比+260.8%，主要由原油储存设施项目群及天然气管网和储气设施工程项目贡献。

来自炼油、新型煤化工行业的收入分别为53.5、5.29亿元，同比-3.1%、76.0%，分别因科威特炼油、中安联合煤化一体化等项目完工后后续无重大项目接力。

展望下半年，公司有望在镇海乙烯扩建、古雷炼化一体化、海南乙烯及炼油改扩建、中沙PC、俄罗斯AGCC聚烯烃等大项目推动下，业绩持续稳步增长。

超千亿在手未完成订单保障短期业绩，积极拓展低碳化、数字化业务开拓长远未来。

上半年公司新签订单366.63亿元，同比+0.1%，已完成全年580亿元新签订单目标的63.2%。

截止中报，公司在手未完成订单为1154.66亿元，较2020年末增长9.3%，为2020年营业收入的2.2倍，超千亿在手未完成订单预计可保障短期业绩的稳步增长。

上半年公司积极响应“双碳”目标，积极布局氢能、低碳、环保业务，承担国家、中石化集团加氢站标准编制和中石化首批加氢站假设，推进新疆库车、鄂尔多斯光伏制氢项目建设（将成为全球最大的绿氢生产项目），积极推动碳足迹评价项目和课题研究，密切跟踪、积极推动土壤修复、VOC治理、污水处理、碳捕集、碳中和绿色技术等领域的技术储备。

上半年公司数字工程建设取得新突破，持续完善数字化工程平台，从设计环节开始将中科、古雷等炼化一体化项目打造成为数字化工程建设标杆示范。

公司通过外部拓展低碳业务领域、内部推进数字化平台建设，为长期发展奠定坚实基础。

风险因素：上游企业资本开支不及预期；疫情影响超预期；工程发生意外；新业务拓展不及预期。

投资建议：公司上半年营业收入、净利润同比+12.4%、+6.9%，超千亿在手未完成订单预计可保障业绩稳步增长，积极拓展低碳领域业务版图则有望推动公司向能源化工行业全产业链、全生命周期综合服务商的战略定位不断迈进。

由于双碳战略短期影响国内石油化工、煤化工项目投放，且2020年以来疫情拖累公司海外新业务拓展和在手订单执行，我们下调公司2021/2022年净利润预测至26.5/28.1亿元（原预测为29.7/33.7亿元），新增2023年净利润预测为29.6亿元，对应2021-2023年EPS预测为0.60/0.63/0.67元，当前股价对应5.9/5.5/5.2倍PE，自疫情发生以来公司估值持续处于低位，远低于过去3年平均11倍PE估值，按照2021年8倍PE，上调公司目标价至5.7港元（原目标价为2020年盈利预测、8倍PE对应5.2港元），仍维持“买入”评级。