中泰国际-药明生物-2269.HK-上半年净利润显著优于预期，上调目标价-210825

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2021年上半年核心净利润大幅超越预期公司于8月23日公布上半年业绩，收入同比增长126.7%至约44.1亿元人民币（下同），股东净利润大幅增长150.3%至18.4亿元，经调整股东净利润（剔除股权激励开支、公允值损益与汇兑损益）则同比增加163.0%至约17.7亿元。

公司收入基本符合预期，但是净利润则大幅超越预期，主要原因是毛利率较去年同期高出约11.6个百分点，主要是由于公司收费较高的后期临床项目占收入比例提高及人才利用率的提升等原因造成。

公司上半年在费用管控方面做得非常成功，公司上半年的销售管理费用率从去年同期的13.0%下降到9.3%，这些因素导致反映核心业务的经调整股东净利率34.6%提升到40.1%。

公司获得新项目能力越来越强，未来三年将维持快速增长公司获取项目的能力越来越强，2021年上半年获得79个新项目，新增项目数量大幅超越往年同期，这其中51个为临床前项目，这些项目将不断向后期阶段转移。

公司在手订单总额持续快速增长，从2020年底的约113.2亿美元增加至2021年6月底的124.6亿美元，充足的在手订单保证公司未来三年业绩快速增长。

新冠疫情将持续为公司创造新业务机遇新冠疫情为公司创造中和抗体与疫苗相关的需求，公司目前拥有约3亿美元疫苗供应合同，目前还有多个mRNA疫苗合同在谈，我们认为新冠疫情将持续为公司带来新业务。

重申“增持”评级，上调目标价至141.0港元我们认为公司上半年毛利率大幅提升，有部分原因是因为人力资源与生产设备利用率提升等造成，公司未来可能扩大团队并建设或收购新的生产设施，因此我们对2021年下半年及2022-23E利润率作保守预期，但是考虑到公司上半年净利润大幅超越预期，我们相应上调2021-23E业绩预测，预计2020-23E经调整净利润CAGR将高达61.2%。

根据调整后的DCF模型，我们将目标价从127.5港元上调至141.0港元。

风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新冠疫情反复导致公司客户经营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断。