浙商证券-皖新传媒-601801-2018年半年报点评：业绩符合预期，产业转型有活力-180907

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        公告要点
        报告期内实现营收43.77  亿元，同比增长15.59%，实现净利润  8.74  亿元，同比增长5.27%，扣非后净利润4.09  亿元，同比增长5.08%，基本每股收益0.44  元/股，同比增长4.76%。加权ROE  为9.28%，同比减少0.14  个百分点。
        投资要点
        业绩符合预期，经营稳定向好。
        本报告期内营收增长明显，净利润增幅稳定，位居同行业领先地位。报告期内实现营收43.77  亿元，同比增长15.59%，受益于供应链及物流服务业务、文化消费板块和教育服务板块增长所致。供应链及物流业务近年来发展迅速，业务收入增长高达166.81%。文化消费板块，作为公司的传统主业稳定发展，一般图书销售增长8.28%；教育服务板块，受益于教育服务专业团队产品一体化营销服务机制优势，教育装备及多媒体业务收入增长14.69%。
        毛利拆分：一般图书业务毛利率38.12%，同比上升4.75  个百分点；教育装备及多媒体业务业务毛利率6.12%，同比上升35.4  个百分点；教材销售业务毛利率22.46%，同比下降4.91  个百分点；
        费用情况：期间费用为4.15  亿元（同比增长8.92%），其中销售费用2.62  亿元（同比增长12.38%），主要系人力成本增加所致；管理费用2.15  亿元（同比增长6.25%），主要系公司劳动保险费、职教费增加所致；财务费用-0.62  亿元（同比减少12.05%），主要系利息收入增加所致。
        三大板块齐发力，产业转型释活力。
        文化消费方面，公司积极推进公共文化事业和文化产业深度融合。目前已累计建设运营  18  家，将“共享书店”与图书馆借阅模式相结合，打造“4+X”服务模式。大力推进品牌活动建设，助力构建全民阅读文化风尚。“4?23”世界读书日、“名家进校园”等系列品牌活动累计举办  513  场，累计客流达  918.5  万人次，同比增长  30.14%。同时持续实施实体书店转型升级。大众书局重庆长嘉汇店于  6  月  1  日试营业，成为布局西南地区的首家旗舰店。
        教育服务领域，公司持续开展“教育融入行动”、“进校园、进班级、进课堂——三进活动”，为学校和教育系统提供专业化个性化服务。“安徽省阅读高峰论坛暨2018  阅读嘉年华活动”吸引了来自安徽省约400  位教育界专业人士参会。公司与莱普顿国际学校有限公司签署合作协议，双方将共同打造具有影响力的国际学校。此外，还积极介入教育装备业务，并在报告期内中标亿元大单，力争打造具有市场竞争力的个性化产品。
        现代物流产业布局上，联宝事业部立体库项目作为国内3C  行业首例全自动化立体库于上半年正式上线，实现联宝21  条产线的全自动化操作，收发货效率均提升100%以上。公司还精益求精持续追求高标准。海尔事业部被评为一季度海尔最美供应商。同时积极拓展联想电脑、格力空调供应链业务。并在报告期内中标时代出版传媒股份有限公司产业园物流服务供应商项目，为时代出版传媒股份有限公司提供物流配送服务。  
        我们认为，皖新传媒的产业链板块布局完善，并且在逐步往全国扩展，企业转型发向明确，成长空间巨大。    
        未来看点：创新型资产运营奠定基础，高新技术潜力十足。      
        公司以持有的19  处自有物业资产作为目标物业资产开展创新型资产运作模式（二期），以完成创新型资产管理项目需要。报告期内已实施完成，对公司报告期净利润的影响额约为4.38  亿元。此外，公司加大对新技术的开发应用。利用"人脸识别"和"物联网技术"的结合，让共享书店科技感十足；通过对ERP  系统  的优化，开发定制中考体育微信小程序"皖新体测助手"，让家长在手机上查看孩子的成绩。这些技术更有助于公司进一步推进数字化平台转型，扩大营收。    
        盈利预测及估值      
        我们认为，在公司主业、创新型资产运作模式贡献稳定现金流的基础上，结合  公司自身渠道和资源优势，涉及教育行业的外延并购有望充分涌现，并将通过垂直渠道端的发力贡献业绩，不考虑外延的影响，公司  18-20  年  eps  为  0.61、  0.63、0.65  元/股。我们再次强调，公司转型布局方向正确，成果将在近年得以验证，对公司业绩的贡献也将切实体现，在传统媒体板块转型中渠道优势凸显，  还应享有一定的龙头估值溢价，维持买入评级。