安信证券-其他轻工行业：定制家具板块中报总结-180907

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        ■收入增速普遍下降：在地产景气下行以及竞争加剧的背景下，叠加高基数的基础，定制家居企业收入增速都有不同程度的下滑。整体来看，上半年定制板块收入增速26%，其中单二季度定制板块收入增速21%，增速较一季度下滑13pct。分产品看，衣柜业务上半年收入增速28%，其中二季度单季增速21%，较一季度增速下滑约20pct；橱柜业务上半年收入增速15%，与一季度持平。成品家具方面，上半年成品家具板块收入增长20%，其中单二季度板块收入增速为17%，同比降低15pct，环比下滑9pct。
        ■利润增速好于收入端：由于企业毛利率仍维持上升趋势，上半年定制家具利润增长要好于收入端。上半年定制板块营业利润、净利润分别同比增长42%、39%；其中单二季度定制板块营业利润、归母净利润增速分别为38%、36%，整体仍保持高速增长。
        ■盈利能力保持上升趋势：虽然定制行业竞争趋于激烈，各类促销套餐层出不穷，但龙头企业通过信息化建设，提升生产、运营效率，企业盈利能力仍维持上升趋势。上半年企业毛利率提升1.2pct  至38.6%，其中单二季度企业毛利率同比提升1.2pct  至40%。费用率方面，总体较为平稳，管理费用率因股权激励、研发加大等原因，同比提升0.5pct左右。受毛利率提升，费用率稳定影响，上半年企业净利率水平同比有所提升，上半年净利率提升1pct  至10.2%，其中单二季度净利率同比提升1.5pct  至14.1%。
        ■预收账款持续走弱，现金流回稳：18  年上半年预收账款总额37  亿元，同比增长8.4%，增速持续下滑，三季度收入端或继续承压。现金流方面，上半年经营性现金流总额13.1  亿元，同比下滑21%，其中二季度经营性现金流总额29.3  亿元，同比增长21%，现金流情况有所回暖。
        ■机构持仓：降定制，加成品：因担心地产及定制行业竞争风险，17Q3以来定制家具板块机构持仓持续下降，二季度末定制板块持仓总市值58.9  亿元，较历史高点下降33.1  亿元，环比18Q1  下降6.8  亿元。个股上，定制持仓聚焦龙头，索菲亚/欧派/尚品持仓较重，尤其是索菲亚。与定制相反，成品家具的竞争格局优势及部分企业经营改善趋势获得认可，二季度机构对成品家具板块关注度显著回升，18Q2  成品板块机构持仓总值30.5  亿元，环比增加10.85  亿元。个股方面，顾家/喜临门/美克增持较多。
        ■风险提示：地产板块景气度下行，行业竞争加剧