东兴证券-华住集团~S-1179.HK-Q2 RevPAR超疫情前水平，储备门店高增支撑拓店目标-210825

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事件：公司发布2021中期财报，Q2实现净收入人民币35.87亿元，同比+83.7%，净利润人民币3.78亿元，去年同期亏损5.48亿。

境内方面，Q2RevPAR恢复至2019年同期102%，超疫情前同期水平。

其中5月节假日旅游需求旺盛带动强劲复苏，6月广东疫情及北京大型活动部分限制人员流动造成业绩拖累，抵消了部分增长。

受到6月疫情影响，Q2公司实现净收入人民币35.87亿元/+83.7%，低于此前增长90%-92%的指引。

展望未来，短期看，7月底南京Delta变种病毒爆发，7-8月国内旅游政策收紧，叠加往年暑期效应，公司平均RevPAR大幅下跌至2019年同期的50%。

但考虑到目前湖南等地主要景区已陆续开放，南京全域已恢复至低风险，预计9月开始本轮疫情影响将逐渐减弱。

结合公司业绩指引，我们预计Q3公司境内收入将同比增长4%-8%，较2019同期下降3%-7%。

此外，考虑到今年五一期间旅游需求旺盛带动酒店市场强劲复苏，预计十一长假旅游市场有望进一步复苏带动酒店需求高涨，推动公司Q4业绩抬升，预计公司全年境内净收入有望同比增长34%-38%，较2019年约有小幅2%-6%的增长。

境外方面，受益于疫苗接种及限制放宽，DH酒店初见复苏。

Q2境外酒店RevPAR同比+25%，ADR/OCC分别-5.7%/+6.1pct。

德国自2020年11月首次封城后推行疫苗接种计划，截至2021年8月23日，约64%的德国人口已最少接种一针疫苗，59%人口已充份接种。

受益于此，8月DH酒店入住率已达到50%，RevPAR已恢复至2019年同期的67%，预计Q3境外业绩将进一步复苏。

但考虑到Delta变种病毒和第四波疫情仍存在潜在影响，我们仍对公司境外业务持审慎态度，持续关注疫苗接种进展及疫情反复情况。

疫情加速行业集中度提升，公司储备门店再创新高，中长期开店计划有望顺利实现。

Q2公司净增门店243家，其中新开/关店399/156家，储备门店增至2696家，环比21Q1增加88家再创历史新高，随着储备门店未来逐渐落地，公司中长期开店计划有望顺利实现。

产品结构持续优化，Q2经济型/中高端分别净增68/175家，中高端占比提升至36.45%，环比+1.28pct.，符合我们此前对中高端市场快速增长的判断。

持续加盟模式扩张，2021Q2直营/加盟店分别净增11/232家，加盟占比提升至90.36%，环比+0.16pct.，轻资产模式有望进一步提升业绩平滑度。

中长期看，疫情加速行业供给端出清，马太效应强化，公司作为龙头有望充分受益于行业连锁化率的加速提升，后疫情时代开店目标有望顺利实现。

投资建议：华住作为酒店行业龙头，以技术赋能保持经营效率领先，以流量赋能形成强大品牌力。

后疫情时期经营有序复苏，Q2境内RevPAR已超疫情前同期水平，同时拓店步伐强势，产品结构持续优化，储备门店数持续增长为公司实现千城万店目标奠定基础。

考虑到境内疫情反复影响及境外第四波疫情的不确定性，结合公司业绩指引，我们小幅下调盈利预期，预计2021-2023年公司将实现营业收入133.64/167.20/203.29亿元，归母净利8.59/26.34/35.31亿元，EPS为2.94/9.00/12.07元，对应2021-2023年PE分别为12.50/4.08/3.04倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复，新店扩张不及预期，酒店安全事件，加盟管理风险。