兴业证券-海亮股份-002203-铜材“智造”巨匠，龙头格局已现-180823

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        投资要点
        全球十大生产基地部署完成，产能持续扩张定位百万吨级铜加工材巨头。公司为国内最重要的铜管生产企业之一，目前已在浙江本部、上海、安徽、广东中山、广东台山、成都、重庆、越南、泰国、美国布局全球10  大生产基地。公司产能持续扩张，现已拥有铜材产能合计57.1  万吨，在建+规划产能达47.5  万吨，预计到2020  年产能将达到100  万吨。公司目标至2025年实现铜加工销量228  万吨，定位为全球最大铜材加工企业。
        铜管下游主要需求增量在空调，未来订单有望向龙头集中。铜管下游需求以空调为主，长期来看受空调保有量提升与存量升级影响，未来10  年中国家用空调销量年均复合增速约7%-9%。而海亮铜材制造类龙头企业，未来发展的主要逻辑在于通过扩大规模、提升产品品质等手段，抢占市场份额，2015  年以来公司铜管市占率逐年提升，截至2017  年已达14.53%，根据规划2025  年公司铜管销量123  万吨，则市占率有望提升至42%。
        开启“智造”发展、提升生产效率。公司的另一发展逻辑在于单位生产成本的降低，而近年来，公司通过技术研发提升产品附加值、提高生产自动化水平降低单位成本，已取得明显成效，2017  年公司人均铜材产量71  吨/年，同比提升11%；铜管毛利率6.7%，处于行业较高水平。
        延伸铜棒、铜排与铝管产品，再造铜管辉煌。根据规划，公司将横向切入铜棒、铜排领域，规划至2025  年铜棒、铜排产能67  万吨、35  万吨，对应市占率有望达到29%、53%。另外，公司投资1.5  亿元建设年产1  万吨铝合金多孔微通道管产线，拓展“第二主业”。未来公司拓展产品领域，有望再造铜管辉煌，打造新的利润增长点。
        盈利预测：预计公司2018-2020  年实现归母净利润分别为11.22  亿元、13.46亿元、16.61  亿元，对应EPS  分别为0.66  元、0.79  元、0.98  元。不考虑定增摊薄，对应8  月23  日收盘价8.31  元/股的PE  分别为13X、10X、8X。公司估值较低、业绩增速较快，给予公司“审慎增持”评级。
        风险提示：铜价大幅波动，铜加工费下滑，新项目进展不达预期，其他因素