国金证券-三特索道-002159-股权转让产生高收益，成熟景区表现优异-180828

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        业绩简评
        公司实现营业收入2.67  亿元/+24.18%；归属于上市公司股东的净利润  0.96亿元/+387.56%，扣非净利润为-0.27  亿元。
        经营分析
        利润高增长源于股权转让的投资收益，扣非后净利润亏损收窄：公司收入增速24.18%，主要受益于成熟景区及培育景区经营向好，实现接待人次及收入高增长（成熟景区中梵净山、华山索道接待人次增长35%/39%，收入增速分别为46%/48%）；成长和培育期通过营销和产品丰富度提高实现收入增长。上半年业绩增长达到387.56%，投资收益贡献较大，转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益13,171  万元，扣非后净利润为-0.27  亿元，亏损收窄。
        成熟景区表现突出，公司项目产品多元化打造实现营收增长加快，费用率有所下降：公司五大成熟景区（梵净山、海南、千岛湖、庐山以及华山）接待游客人次218.59  万人次/+22.5%，营业收入2.22  亿元/+33.5%，贡献公司营收83%。净利润为0.88  亿元/+46.3%，成熟景区的资源优势和经营能力得到验证，除庐山三叠泉受大雪封山影响导致游客人次及收入下滑外其他景区均实现正向增长，梵净山及华山表现优异。处在成长和培育期项目虽体量较小持续亏损，但接待人次及收入增长可观。上半年整体毛利率为49.3%，上升1.9pct，费用率为45.6%/-6.4pct，其中管理费用率为25.8%/-6pct，销售费用率为4.7%/-1pct。财务费用率为15.1%/+0.6%。有息负债相对较高，短期借款4.4  亿，长期借款5.11  亿元，一年内到期的非流动负债2.4  亿。在资金成本不断提升的背景下大股东全额认购定增项目以偿还银行借款补充现金流的做法，降低财务费用，在景区培育成熟的同时财务费用的减少对于公司业绩增厚影响更为明显。
        公司主业成长性强，大股东多次增持并全额参与定增彰显信心：公司成熟景区经营状况良好，贡献公司业绩，成长期和培育期景区业绩弹性大，能够在培育成熟后实现低基数下业绩高增长。股东多次增持公司股权，持股比例达到25.65%，安全边际较高；全额参与定增，以资金支持公司的景区经营，依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。
        盈利调整及投资建议
        2018E-2020E  的业绩为1.34/0.34/0.57  亿元，18  年业绩较高主要源于公司转让咸丰坪坝营公司股权取得投资收益1.3  亿元。EPS  为0.97/0.24/0.41元，股价对应PE  为20/78/46  倍，维持买入评级。
        风险提示
        公司资本运作进展受证监会政策和时间影响；旅游重资产培育期较长；多个项目同时培育，资本性开支过大，财务压力大。