兴业证券-至纯科技-603690-新签订单持续爆发增长，下半年进入业绩确认高峰-180824

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        投资要点
        营业收入同比增长19.13%，下半年进入业绩确认高峰。公司上半年实现营收1.88  亿元，其中约七成收入来自半导体行业。高纯工艺系统项目验收和收入确认主要集中在下半年，四季度尤为明显。预估公司在手订单超过10  亿，我们判断公司业绩将在下半年实现高速增长。
        毛利率同比显著提升，管理费用大幅增长导致净利润同比下滑。上半年半导体领域的高纯工艺系统毛利率为37.68%，较去年同期大幅提升6.95  个百分点。上半年公司管理费用达3030.18  万元，同比大幅增长77.81%，主要因为公司加快规模扩张和湿法设备领域的布局，引入大批国际和国内优质人才，受股权激励费用摊销以及人力成本和研发费用增长影响，公司上半年实现扣非净利润1818.98  万元，同比下滑6.97%。
        新签订单延续高速增长态势，市场地位得到充分验证。公司上半年新签高纯工艺系统订单5.47  亿，订单量达去年全年的81.62%，全年新签订单目标10  亿元。公司高纯工艺系统已经供货上海华力、中芯国际、长江存储、合肥长鑫、士兰微、台积电、海力士、三星等一线晶圆厂，并且已拿到大体量订单，技术实力与市场地位得到充分验证，预估公司今年在国内市场的份额将提升到20%左右。下游客户集中度高，芯片产业链自主化的背景下，公司有望在短时间内大规模进口替代，打造高纯工艺系统寡头。
        湿法设备拓展顺利，预计三季度交付客户。公司已经拥有槽式和单片式湿法清洗设备两类产品系列，并已经取得6  台的批量订单，预计三季度槽式设备能够顺利交付下游客户，单片式清洗设备处于跟客户积极洽谈阶段，期待后续订单落地。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.40/0.70/1.07  元，对应8  月23  日收盘价PE  为60x/35x/23x，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：高纯工艺系统收入确认进度低于预期，清洗设备推广低于预期。