中银国际-中信建投-601066-创新业务抢占先机，IPO份额大幅提升-180904

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        事件：公司发布2018  年半年报，上半年公司实现营业总收入52.63  亿元，同比增长2.69%；实现归属上市公司股东的净利润为16.93  亿元，同比下滑8.75%；EPS0.51  元，BVPS6.03  元。
        支撑评级的要点
        营收同比小幅上升，归母净利润同比下滑：1)公司上半年营收和归母净利润同比分别增长2.69%和下滑8.75%，在全行业业绩惨淡的背景下，公司业绩表现优于行业平均。2)自营、投行、经纪、利息、资管业务收入占比分别为29%、27%、25%、9%、6%，业务结构发生一定调整。自营业务收入占比提升7  个百分点跃居第一，信用业务占比下降6  个百分点。
        投行业务优势稳固，自营业务表现靓丽：上半年A  股市场IPO  募集资金人民币922.00  亿元，同比下降20.96%，公司得益于IPO  市占率由6.31%大幅提升至10.12%，投行业务收入同比增长8.92%，继续提升公司投行业务的优势地位。上半年自营业务表现抢眼，同比增长34.93%。在二级市场持续的低迷的情况下，公司将债券类投资的比重由65.87%提升至69.45%，同时场外期权业务等衍生金融工具贡献了可观的业绩增量。
        信用业务近乎“腰斩”，资管业务亟待发展。上半年信用业务收入同比下滑36.94%；虽然两融业务收入与股票质押收入同比分别增长18%与121%，但是受流动性紧缩融资成本上行等不利影响，利息支出大幅增加50%。经纪业务收入同比下滑6.54%，主要受股基成交额市占率小幅下滑至1.99%所致。资管业务收入同比下滑6.11%，占比仍然较小，以主动管理型为主的资管业务规模急需提升。
        创新业务抢占先机，回A  有助公司补充资本实力：公司今年成功完成A股上市，  公司正式跻身“A+H”上市券商行列，资本实力得到大幅度提升，在进一步夯实投行、经纪传统业务优势的基础上，公司有望提升主动管理能力，开拓自营、资管以及创新业务的新领地。今年上半年以来，公司新增场外期权名义本金合计292.14  亿元，市占率达到9.03%，在创新业务方面占领先机，龙头综合实力有望持续提升。
        评级面临的主要风险
        政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；
        估值
        首次覆盖，给与公司“增持”评级，给予目标估值1.5  倍18PB，对应目标价格9.05。