民生证券-保险行业中报业绩综述与行业展望：坚定回归保障，寿险新单增速修复可期-180906

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        报告摘要：
        少提准备金释放会计利润，净利润保持较高增长
        上市险企合计实现净利润957.22  亿元，同比+34%，推动是少提准备金释放会计利润以及剩余边际摊销。其中中国平安647.70  亿元，同比+32%；中国人寿167.03亿元，同比+34%；中国太保84.49  亿元，同比+27%；新华保险58  亿元，同比+79%。
        寿险新单负增长，二季度增速边际改善
        受134  号文影响，行业从严监管，保险公司虽积极针对新规进行产品设计，但寿险开门红新单的销售情况仍不理想。二季度保险公司聚焦产品销售转型，转向保障型产品的销售，新单增速也出现了一定程度的修复。上半年平安、太保、新华寿险新单保费收入增速分别为-11%、-25%、-28%，一季度数据为-17%、-28%、-49%。
        NBV增长承压，NBVMargin提升
        除中国平安NBV  上半年同比+0.2%，其余三家NBV  均负增长，人寿、太保、新华的增速分别为-24%、-18%、-10%。上市险企积极准备保障型产品的销售工作，从保费结构来看，健康险保费收入在寿险整体保费收入的占比较2017  年同期有所提升，健康险保费占比提升了1.6-5.7  个百分点。健康险类保障型产品的新业务价值率高，受健康险产品占比提升的推动，上市险企整体新业务价值率有所提升，平安、人寿、太保、新华的NBV  Margin  分别提升4.1、4.2、0.8、10.5  个百分点。
        代理人增长分化，人均产能下滑
        险企代理人增员难度加大，部分公司出现了代理人脱落的情况，平安、人寿、太保、新华的代理人较上年末分别增长了0.9%、-8.68%、2.29%、-4.02%，增员情况出现了一定程度分化，代理人人均产能也出现了明显下滑。
        投资端表现稳健，权益资产减配
        市场波动影响，投资收益率小幅下滑。投资资产中权益资产配比有所下滑，中国平安13%、中国人寿8.3%、中国太保6.7%、新华保险8.5%，分别较2017  年年报下滑2.2、0.4、0.8、1.3  个百分点。
        投资建议：
        新单维持高增长有压力，但是我们观察上市保险公司半年以来寿险业务结构优化显著，NBV  margin  提升、健康险保费占比提升、二季度寿险新单增速边际改善等，均是行业积极向好、健康发展的信号。目前板块估值处于底部，建议关注后期的估值修复行情，推荐综合金融运营商中国平安、经营稳健的中国太保，以及转型改善成效显著的新华保险。
        风险提示：保障型产品销售不及预期。