太平洋证券-电气设备行业光伏风电2018年中报总结：营收依旧保持增长，注重龙头的价值投资机会-180906

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        报告摘要
        2018  年上半年报总结：
        光伏行业——产业链整体营收保持增长，盈利能力有所下滑。在产业链大部分环节均保持增速的情况下，2018  年上半年光伏行业整体营业收入继续保持增长，增幅达11.33%；而归母净利润增长不明显，同比增加0.55%；毛利率为28.54%，同比上升0.72  个百分点，期间费用率为14.16%，同比上升8.04  个百分点；行业整体ROE5.05%，同比下降17.38  个百分点。整体看，2018  年上半年板块业绩保持同比增长幅度不大，各环节的盈利能力明显分化。其中，设备和电池片的盈利能力有所提升，特别是设备环节提升明显，其他领域盈利能力均有不同程度的下降，特别是硅片、辅料和组件环节下降明显。
        风电行业——盈利能力出现分化，营业收入保持增长。2018年上半年年风电板块整体实现营业收入834.74  亿元，同比增加12.83%；归母净利润118.37  亿元，同比增加27.12%。毛利率水平27.81%，同比下降8.86%。期间费用率为14.27%，同比下降11.79%。ROE4.59%，同比下降9.04  个百分点。2018  上半年制造端和运营端出现了分化，制造端盈利能力有所下降，ROE  同比降低36.12%，而运营端有所提升，ROE  同比提高了21.01%。
        投资建议：
        光伏——处于黎明前的黑暗期，平价时代即将来临。
        平价之后行业迎来高速成长期，将迎来估值与业绩的双修复。从估值角度来说，平价之后光伏行业的周期属性将逐步消失转换成成长属性，531  新政之后的悲观预期也将消失，估值中枢上移为大概率事件。从业绩角度来说，平价前的最后一次洗牌将彻底出清落后产能，行业龙头在规模、成本和盈利水平上都具有绝对优势，短期内虽然面临一定的业绩压力，但行业洗牌之后就是市场占有率和盈利水平的双重提升。
        可提前布局行业细分龙头。目前光伏行业的格局已经比较明朗，经过几轮洗牌，龙头的行业地位难以撼动，在困难时期抵抗风险的能力也高于行业平均水平，因此在洗牌之后，龙头的市场占有率和盈利水平都会提升，光伏市场将形成寡头垄断格局。
        推荐标的：隆基股份、通威股份、正泰电器、阳光电源。
        风电行业——强势复苏，增长确定。
        反转复苏年逻辑确认，“制造+运营”双重利好。2017  年由于“红六省”不能新增核准和并网，而风电的补贴时间节点又从并网转为开工，造成17  年并网出现低谷。进入2018  年，风电的并网装机需求旺盛和弃风改善两大核心要素推动风电行业强势翻转复苏。下游装机需求旺盛利好上游制造业，包括风机、叶片、塔筒等。弃风改善提升项目收益水平，利好下游风电场运营，包括现有运营电站和新开发电站。
        18年优先布局运营端，19  年优先布局制造端。19  年抢装开工将强于18  年，从今年上半年发布的各项政策和弃风数据来看，弃风改善业绩弹性大。19  年随着抢装的来临，各制造端的订单需求旺盛，业绩也必将增速明显。
        推荐标的：金风科技、天顺风能、中材科技、禾望电气。
        风险提示。新能源发电政策变动风险，产品价格变动风险，市场竞争环境恶化风险，海外市场变动风险。