兴业证券-大连圣亚-600593-大连本部稳步增长，异地项目拓展速度加快-180822

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        投资要点
        事件：2018H1公司实现营收  1.40  亿元/+7.86%，归母净利  826  万元/+35.23%，扣非归母净利532  万元/+28.99%，EPS  为0.08  元/股。
        大连本部稳步增长，成为业绩增长重要推动力。大连本部的圣亚海洋世界仍为公司主要业绩来源，2018H1  大连地区收入1.12  亿元/+11.46%，占总收入比重达到76.64%，净利润1,011  万元/+36.36%。大连本部业绩增长的主要原因在于公司通过多渠道深耕市场，加强产品营销工作，例如本部成为腾讯《花样妹妹》栏目的重要拍摄地之一、在上半年8  个小节令中均推出专项促销活动等，并且持续进行产品创新，使得客流量和营业收入均实现稳步增长。
        管理输出收入快速增长，盈利能力显著高于传统业务。2016  年起公司开始推进轻资产管理输出业务模式，芜湖项目一期已于16  年9  月试营业，二期秀场于18  年春节开业；淮安项目于17  年5  月开业，合作伙伴已提出续签运营管理与技术服务合同。2018H1  其他业务收入1,927  万元/+102.26%，主要由管理咨询收入、海洋动物输出收入组成，且其毛利率高达83.90%/+15.86pct，盈利能力非常可观。
        毛利率、净利率显著增长，异地项目推进使得管理费率有所增加。2018H1  毛利率为51.16%/+0.81pct，主要原因在于高毛利的管理输出业务规模扩大，且盈利能力进一步增长；净利率4.90%/+2.26%。费用率方面，销售费率8.35%/-0.76pct  有所下降，管理费率27.76%/+1.16pct  源自异地项目推进带来的咨询顾问费等费用有所增加，财务费率7.22%/+1.73pct  源自异地项目推进所需的银行贷款增加。
        异地项目拓展速度加快。2018H1  在建工程为2.62  亿元，较年初增加3,207  万元；无形资产5.92  亿元，较年初大幅增加3.9  亿元，主要为营口、淳安项目土地纳入合并报表所致。未来几年内公司在全国规划了超30  亿元的项目，若筹资顺利且项目达到预期，那么公司业绩将迎来质的飞跃，有望成为中国的“蓝色迪士尼”。
        盈利预测与投资评级：在大连本部的带动下，2018H1  公司业绩稳步提升，管理输出业务规模与毛利率均大幅增长。公司哈尔滨极地馆二期项目、昆明项目、营口项目动作频频，“大白鲸计划”持续推进，积极打造国内首个海洋文化原创IP  全产业链。上调盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.52/0.57/0.62  元，8月21  日股价对应PE  分别为47/43/39  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新项目推进进度不及预期、公司融资渠道受阻、极端天气影响客流等