信达证券-海通证券-600837-自营业务拖累业绩，资本中介表现出色-180907

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        事件：海通证券发布2018  年中报，公司2018  年上半年实现营业收入109.42  亿元，同比下降14.58%；实现归属母公司股东净利润30.31  亿元，同比下降24.67%。2018  年上半年公司基本每股收益0.26  元，同比下降25.71%。
        点评：
        自营业务收入大幅下降拖累公司业绩下滑。证券行业2018  年上半年实现营业收入1,265.72  亿元，同比下降11.92%；实现净利润328.61  亿元，同比下降40.53%。公司自营业务收入占收入比重相对较高，受市场行情影响，上半年业绩降幅较为明显。2018  年上半年公司投资净收益及公允价值变动合计为18.32  亿元，同比减少27.81  亿元，降幅60.29%，投资收益率从去年同期的3.66%下滑至1.27%，成为拖累公司上半年业绩的主要原因。
        传统中介业务收入小幅下滑。2018  年上半年A  股市场整体交投清淡，市场不确定性大幅增强，上证综指、深证成指和创业板指数分别累计下跌13.90%、15.04%和8.33%。受此影响，上半年公司经纪业务手续费净收入为16.57  亿元，同比下降14.01%。股权市场监管严格，公司投行业务手续费净收入为15.25  亿元，同比下降6.44%。资管业务手续费净收入8.68  亿元，同比减少4.82%。
        利息净收入增幅较大，资本中介业务经营较为稳健。2018  年上半年，由于股票质押回购利息收入增加，公司利息净收入为24.20  亿元，同比增长38.86%。上半年公司资本中介业务规模合计为1518.51  亿元，较2107  年年末下降6.08%。其中融资融券规模从480.33  亿元降至444.21  亿元，股票质押回购规模从1120.69  亿元降至1062.38  亿元。股票质押回购业务规模和收入的变化体现出公司风控和议价能力较强。
        盈利预测及评级：我们预测海通证券2018  年、2019  年和2020  年分别实现营业收入250.09  亿元、300.21  亿元和330.47亿元；归属于母公司净利润分别为78.18  亿元、94.26  亿元和100.37  亿元，对应每股收益分别为0.68  元、0.82  元和0.87元，维持公司“增持”评级。
        风险因素：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。