信达证券-神剑股份-002361-聚酯树脂项目投产解决产能瓶颈，营收规模稳步增长-180907

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        事件：
        公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入8.85亿元，同比增长9.26%；归属于上市公司股东的净利润4520.66万元，同比下降18.27%；归属于上市公司股东的扣非净利润4111.88万元，同比下降27.01%。基本每股收益0.05元/股，同比下降16.67%。
        其中，第二季度公司实现营业收入5.31亿元，同比增长13.24%；归属于上市公司股东的净利润2770.38万元，同比下降14.44%；归属于上市公司股东的扣非净利润2364.18万元，同比下降32.32%。
        公司预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5780.4-8257.72万元，同比下降30%至0%。
        点评：
        黄山神剑5万吨/年聚酯树脂项目投产，营收稳步增长。公司以“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动发展。化工新材料板块主要从事粉末涂料用聚酯树脂产品业务。公司上半年实现营业收入8.85亿元，同比增长9.26%，归母净利润4520.66万元，同比下降18.27%，受原材料价格上涨影响，毛利率下降2.46个百分点至17.23%，期间费用率同比增长0.7  ppt.至11.5%。上半年，公司实现聚酯树脂销量6.7万吨，市场份额遥遥领先。其中，户外型树脂和混合型树脂分别实现营收5.87和1.76亿元，同比分别增长8.39%和2.51%，毛利率分别为12.83%和13.86%，同比分别下降2.76和1.54  ppt.。6月，公司控股子公司黄山神剑5万吨/年节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂项目投产，公司聚酯树脂产能达到20万吨/年，有效解决了公司目前产能瓶颈。
        原材料NPG价格回落，NPG扩产项目有望年底投产。公司主要原材料包括新戊二醇（NPG）及精对苯二甲酸（PTA）等。NPG华东国产主流市场价格在2月底触底后持续反弹，并在6月初达到高点14300元/吨，目前已回落至12400元/吨。PTA价格近一个月大幅上涨，目前华东市场价格达到9194元/吨，相比8月初价格涨幅在2500元/吨左右。目前，子公司华益神剑3万吨/年NPG项目生产平稳，马鞍山神剑4万吨/年NPG项目正在积极建设，预计今年年底有望投产，进一步完善公司聚酯树脂上游产业链，有效保障主要原材料供应。
        高端装备制造业务营收规模稳步增长。公司依托子公司西安嘉业航空和芜湖神剑裕昌开展高端装备制造业务。2018年上半年公司高端装备制造业务实现营收1.07亿元，同比增长17.75%，毛利率43.37%，同比下降6.75%。今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地，有利于西安嘉业现有业务快速做大做强。
        盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020  年的营业收入分别达到23.89  亿元、31.86  亿元和38.08  亿元，同比增长30.70%、33.36%和19.53%，归母净利润分别达到2.18  亿元、3.42  亿元和4.52  亿元，同比增长75.36%、56.71%和32.18%，EPS  分别达到0.25  元、0.40  元和0.52  元，对应2018  年09  月06  日收盘价（4.05  元/股）的动态PE  分别为16  倍、10  倍和8  倍，维持"增持"评级。
        风险因素：原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。