兴业证券-广深铁路-601333-二季度业绩环比回落、土地开发稳步推进-180822

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        投资要点
        事件：广深铁路公告半年报，2018  年上半年公司实现营业收入95.27  亿元，同比增长13.26%，归属上市公司股东净利润6.54  亿元，同比增长28.58%，扣非后归属上市公司股东净利润6.68  亿元，同比增长30.35%。实现每股收益0.09元。其中第二季度每股收益为0.029  元，同比减少8%。
        点评：
        广深城际增长良好，客运收入增长3.92%：2018  年上半年公司客运发送量为4361  万人，同比增长3.64%，其中广深城际（含广州-潮汕动车组）发送量1905  万人，同比增长6.04%；直通车发送量198  万人，同比增长14.65%；长途车发送量2247  万人，同比增长0.86%。总客运周转量为129.55亿人公里，同比下降1.48%。上半年实现客运收入4.01  亿元，同比增长3.92%，其中广深城际收入为1.37  亿元，同比增长11.76%，直通车收入为0.26  亿元，同比增加3.01%，长途车收入2.12  亿元，同比减少1.24%，客运及其他收入0.25  亿元，同比增加11.44%。总的来看，客运收入的增加主要是因为2017  年9  月公司增开2  对广州-潮汕动车组，以及广深城际部分车辆采用大容量车型，因此客运量增加带来广深城际业务收入增长。
        货运清算办法调整，对公司货运业绩偏负面：上半年公司货物发送量为767  万吨，同比增长1.19%。实现货运收入8.65  亿元，同比减少2.98%。货运收入减少的原因是受年初清算体质改革影响，18  年货运收入为公司发送货物全程运费收入，去年同期为公司发送、接运及到达货物的管内里程收入。同时，上半年公司路网清算服务收入为19.1  亿元，同比增长63%。增长原因也是受清算办法的调整影响。因此整体看，公司整体货运收入有所增长。但是，清算方式的调整对公司的业绩影响偏负面，主要是因为新的清算方式有利于发送路局，而公司的发送量占比较小、接运量占比较大。
        设备租赁、人力以及维修成本上涨，导致公司总成本同比增长11.61%：18  年上半年公司总营业成本为84.86  亿元，同比增长11.61%。其中主营业务成本中，工资福利为30.24  亿元，同比增长5.18%，设备租赁及服务费为27.44  亿元，同比增长33.08%，固定资产折旧为7.7  亿元，同比下降10.59%，维修费用为3.74  亿元，同比增长35.8%，旅客服务费3.71  亿元，同比增长21.4%。其中工资成本的增加主要是因为行业性工资的自然增长；设备租赁以及服务费的增加主要是因为货运清算体系的变化导致的；维修费用增长主要是因为动车五级修工作量增加；旅客服务费增加主要是因为增开广州-潮汕动车组列车等。
        二季度业绩略低于预期，主要是维修成本同比提升：18  年Q1  公司实现归母净利润4.46  亿元，同比增长58%；18  年Q2  实现归母净利润2.08  亿元，同比下降8%，环比下降53%。二季度业绩环比下降的原因主要是季节性波动，一季度为春运旺季收入较高，且第一季度成本确认较少，因此Q2  收入相对Q1  减少2.26  亿元，总成本增加0.67  亿元。二季度业绩同比略有下降的主要原因是今年二季度动车维修费略有增长，同比增长约1  亿元。预计下半年公司动车五级修接近尾声，下半年维修费用同比去年会相应减少。
        土地开发稳步推进：2018  年4  月公司公告拟依法交储归属于本公司位于广州市天河区石牌站路自编4  号的广州东石牌旧货场约3.7  万平方米的土地使用权，预计将增厚公司净利润5  亿元以上。目前该项目正在进行拆迁工作，待土地全部交付政府之后，将一次性确认利润，我们预计大概率将在19  年确认。2018  年8  月，公司公告通过了《关于委托广铁置业公司开展广州东货场土地综合开发项目前期工作的议案》，标的地块位于广州市天河区永福路以东、濂泉西路以西地段，东临濂泉路，北靠广园路，西接永福路，南邻广深铁路，为本公司广州东站货场用地，目前出租作为临时服装批发市场，拟利用城市更新改造相关政策完成本项目的综合开发。该项目通过更新改造政策、土地综合开发，可实现土地的增值，有望进一步增厚公司业绩。
        投资策略：在铁路改革大背景下，我们看好公司未来在铁路土地多元化发展、铁路资产整合注入、以及铁路客运提价等多领域的催化发展。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.18  元、0.24  元（考虑土地交储、未考虑提价）、0.19元，对应8  月22  日收盘价，PE  为22X、16.5X、20.8X，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：铁路改革不及预期、客运受分流影响、货运受宏观经济影响等