兴业证券-恒邦股份-002237-资源综合回收领导者，中报业绩符合预期-180823

《兴业证券-恒邦股份-002237-资源综合回收领导者，中报业绩符合预期-180823（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-恒邦股份-002237-资源综合回收领导者，中报业绩符合预期-180823（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        公司发布  2018年半年报：上半年实现营业收入104.03  亿元，同比+1.5%，归母净利润2.26  亿元，同比+14.7%；Q2  实现营业收入57.9  亿元，同比+8.7%，环比+25.5%，实现归母净利润1.04  亿元，同比-18.5%，环比-15.8%。上半年公司经营活动现金流净额6.87  亿元，同比由负转正，主要原因在于公司采购矿粉原材料减少，预付账款占用现金减少。
        业绩增长符合预期，增长主要来自于价格提升。上半年公司黄金、白银、电解铜、铅业务分别实现收入42.04、9.72、31.9、7.67  亿元，同比-13.8%、-4.4%、+4.1%、+14.6%，其中黄金、铅业务毛利率分别提升3.87、5.43pct至11.5%、0.41%。价格变化是公司收入提升的主要原因：上半年电解铜均价5.19  万元/吨，同比增长12%；铅锭均价1.93  万元/吨，同比增长11%，而贵金属价格则出现下跌。同时，黄金与铅产品毛利率的增长，或与公司金精矿综合回收能力不断提升，冶炼效率提高有关。
        上半年期间费用提升，扣除套保损益后公司经营业绩快速增长。上半年公司销售费用、管理费用同比提升51.5%、18.2%，主要与黄金交易所递延费用、电解铜和铅运费增加以及环保支出增加有关。同时，公司上半年开展银行保值黄金租赁业务，导致投资损失3199  万元，若扣除套保形成的利润，则今年上半年公司实际归母净利润增速达93%，业绩实现有力增长。
        公司看点在于其强大的资源综合回收能力带来的盈利能力提升。公司核心优势为处理复杂金精矿的能力强大，目前公司正投建“稀贵金属资源综合回收利用技术改造项目”，首期拟投资2.3  亿元用于建设锑、铋、碲、二氧化硒生产系统，实现小金属产品化；同时公司拟在牟平设立全资子公司，用于生产高纯砷、高纯锑、高纯铋等材料，延长公司产品产业链。
        盈利预测：预计公司2018-2020  年实现归母净利润5.01、6.69、7.92  亿元，对应EPS  为0.55  元、0.73  元、0.87  元，以8  月22  日收盘价8.88  元/股对应PE  为16X、12X、10X，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：金银价格下跌、铜价波动、稀贵金属资源综合回收利用率低于预期