兴业证券-中工国际-002051-盈利能力有所下降，现金流大幅好转-180823

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        投资要点
        公司上半年新签海外合同  5.8亿美元、同比下降  59.64%，在手订单充足。上半年公司海外新签合同5.8  亿美元，同比下降59.64%；国内新签合同4.74  亿元，同比增长29.51%。截止6  月末，公司在手海外合同85.59  亿美元、约为人民币586  亿元，为2017  年收入的5.4  倍。
        2018  上半年公司实现营业收入44.85  亿元，同比增长28.60%。工程承包和成套设备业务、国内外贸易业务分别实现收入38.49  亿元、6.02  亿元，分别同比增长38.62%、-11.91%，工程承包和成套设备业务收入大幅增长主要系上半年在执行项目进展顺利；国外、国内业务分别实现收入41.76  亿元、3.09  亿元，同比增长28.16%、34.97%。
        公司上半年实现毛利率21.10%、同比下降6.90%；实现净利率12.72%、同比下降0.40%。工程承包和成套设备业务、国内外贸易业务毛利率分别为23.42%、1.88%，分别同比下降10.16%、0.67%，工程承包业务毛利率下降主要系上年同期结算项目较多，产生的结算利润较多；国外、国内业务毛利率分别同比变动-7.47%、1.09%；母、子公司毛利率分别同比变动-11.02%、3.98%。
        公司2018  年上半年期间费用占比为7.07%、同比下降7.97%。销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降1.41%、1.05%、5.50%；2018H1  财务费用为0.05  亿元（Q2  单季度为-2.62  亿）、上年同期为1.96  亿元，财务费用大幅下降主要系报告期人民币贬值产生汇兑收益0.30  亿、上年同期大幅升值产生汇兑损失1.90  亿所致。
        公司2018  年上半年资产减值损失占比为-1.55%，同比提升1.28%；每股经营性现金流净额同比增加2.12  元，源于收现比的提升及付现比的大幅下降所致。
        盈利预测、估值和评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2018-2020  年的EPS  分别为1.55  元、1.78  元、2.05  元，8  月22  日收盘价对应的PE  分别为9.9  倍、8.6  倍、7.5  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失