民生证券-四维图新-002405-公司深度报告：芯片助力业绩增长，智能驾驶铸就长期价值-180906

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        报告摘要：
        车载导航领军企业，新业务打开成长空间
        北京四维图新科技股份有限公司（以下简称“四维图新”或“公司”）是国内前装车载导航领域的领军企业，2018Q1  市占率达到38.11%，居市场首位。虽然近年来车载前装导航市场出货量增速有所减缓，但公司不断获得奔驰、宝马等等车企新订单，为传统导航业务长期稳定发展奠定基础。
        从IVI到控制，杰发科技自主车载芯片切入核心领域
        随着汽车智能化程度的不断提高，2020  年国内汽车电子芯片行业市场规模有望达到450  亿元，2015-2020  年复合增速超过10%。作为汽车电子的重要组成部分，信息娱乐系统、车身控制系统等芯片也将迎来发展机遇。
        收购IVI  芯片后装市场领军企业杰发科技，进军车载芯片领域。杰发科技是车载信息娱乐系统芯片（IVI）领域后装市场的领先企业，后装市场市占率达到70%左右，覆盖了华阳、飞歌等后装市场客户；自主品牌前装市场占有率达到三分之一左右，北汽、奇瑞等为主要前装客户。
        新产品、新市场两个维度看芯片业务未来的发展：
        （1）新产品：向功放、胎压和车身控制延伸，逐步切入核心领域。市场层面，国产替代机遇、细分领域发展潜力和相对宽松的市场竞争环境有助于公司快速切入新领域；公司层面，研发能力、已有销售渠道成为快速打开市场的重要保障。
        （2）新市场：研发实力、客户资源成为公司开拓前装市场的重要基础。一，杰发科技的研发人员和投入均处于较高水平，对自主、合资品牌在技术及规格等需求也较为了解；二，四维图新前装市场客户达70  余家，与长城汽车等自主品牌和宝马、奔驰等合资品牌都有较为紧密的合作，不仅有助于加快芯片在自主品牌的渗透，而且有望为杰发科技带来与合资品牌合作的机遇。
        以地图为核心的智能驾驶布局，长期内挖掘更大价值
        随着智能驾驶形式不断发展，高精度地图的重要性逐渐凸显，预计到2025  年全球高精度地图市场规模或将达到百亿美元。由于地图测绘资质、对采集能力要求高等因素，高精度地图领域存在壁垒。目前在国内，百度、高德、四维图新已在采集能力和采集里程上具有先发优势。
        公司在高精度地图领域具有重要卡位优势。研发上，公司高精度地图绝对精度达到20cm，充分展示道路信息并能够实现日更新；应用上，大众、特斯拉、沃尔沃等多个品牌已采用公司ADAS  级地图，宝马、奔驰将于2020  年后开始搭载公司ADAS  级地图。智能驾驶汽车一旦大规模量产，公司的卡位优势将充分体现。
        从量和价两个角度分析长期价值。数量上，2020  年左右多个车企（包括戴姆勒、宝马等公司重要客户）计划开始量产带有Level  3  智能驾驶功能的汽车，公司有望受益；价格上，高精度地图价格显著高于普通地图，同时高频率更新带来的后端价值或更为可观。
        风险提示
        车载前装导航市场发展缓慢；IVI  等芯片业务不及预期；智能驾驶商用进程较慢。