国金证券-雅本化学-300261-各项业务全面推进，三季度继续维持高增长-180909

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        业  绩  简  评
        2018  年  9  月  7  日公司预告  2018  年  1~9  月归属于上市公司股东的净利润为1.11~1.21  亿元，同比增长  120%~140%；其中三季度单季实现净利润3458.21~4467.71  万元，同比增长  292.77%~407.43%。
        经  营  分  析
        公司中间体业务仍保持快速增长：自  2016  年以来，伴随着全球农药行业的不断复苏以及国内环保收缩供给偏紧，同时公司南通生产基地产能加速扩张，带来公司收入净利润均呈现快速增长态势；其中公司拳头产品  BPP（全球最大植保品种康宽的高级中间体）新增产能在  2018  年  3  月达产以来，目前产能已达  130  吨/月，较  2017  年大幅提升。在高压的环保态势下公司的新产能开工率达  90%以上。
        建农植保复产，三季度贡献有望增加：上半年受到所在工业园环保整顿以及自身检修升级的影响，公司子公司建农植保（2018  年  5  月正式成为全资子公司）停产  2  个月（已于  7  月初复产）；在这种影响下，建农上半年仍完成净利润  770  万元；在全面复产之后我们认为下半年盈利将显著增加。同时，随着新报项目审批的逐步落地，建农液有望未来呈现高速增长态势。
        公司或继续加大海外布局，环保业务起步：2017  年公司斥资  2448.5  万欧元完成了对马耳他原料药公司  ACL  的收购，2018  年  7  月公司完成并购基金的设立，我们认为这将加速公司在海外医药中间体定制和原料药市场的布局。2017  年公司收购环保公司艾尔旺  51%的  股  权  ，2018  上半年艾尔旺实现1100  万净利，订单量稳步增长，公司“技术、环保”双驱动的“井”形发展战略初具雏形。
        盈  利与投资建议
        公司不断加大与  FMC、拜耳等国际巨头的合作，各项业务经过前几年的铺垫迎来收获期，未来仍有部分储备产品，我  们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势，预测  2018~2020  年  EPS  分别为0.17、0.26、0.36  元。目前股价对应  PE  分别为  26.7/17.4/12.7  倍，维持“增持”评级。
        风  险提  示
        海外农化行业景气度复苏低于预期，海外农化巨头转移中间体低于预期，国内环保管控力度低于预期。