天风证券-融创中国-1918.HK-业绩大幅超预期，优质土地储备充足-180908

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        事件：公司发布半年度报告。上半年，公司实现收入人民币  465.8  亿元，同比增长  215.3%；实现公司拥有人应占溢利  63.6  亿元，同比增长  287.7%。
        毛利率提升显著，业绩大幅超预期
        公司上半年实现收入人民币  465.8  亿元，同比增长  215.3%；实现公司拥有人应占溢利  63.6  亿元，同比增长  287.7%（正面盈利预告为超过  200%），业绩大幅超预期。溢利增长高出收入增长约  72  个百分点，主要原因有两个：（1）毛利率较去年同期取得进一步的提升。2018H1  毛利率  24.7%，较去年同期+2.5pct；销售毛利率  24.8%，较去年同期+5.1pct。本期间多个地区（其中主要包括上海、苏州及杭州等）的物业销售收入的毛利率上升，同时部分毛利率较高的项目（主要位于广州等）在本期间开始交付而计入收入。（2）香港财务报告准则第  15  号的影响。公司自  2017  年年报起采纳香港财务报告准则第  15  号，并对  2017  年中报数据追溯调整，增加溢利  3.4亿元人民币。
        高质量可售资源充足，继续加大去化力度
        2018  年上半年实现合同销售面积约为  1196.4  万平方米，合同销售金额约人民币  1915.3  亿元，较去年同期增长约  76.0%，权益合同销售金额也达到约人民币  1378.0  亿元，较去年同期增长约  83.7%，行业排名稳居前五。预计集团下半年将有超过  360  个项目在售，总可售资源将超过人民币  4900亿元，充足高质量的可售资源将有力支持集团经营目标的达成和保持充裕的流动性。
        优质土地储备充足，拿地保持谨慎态度
        2018  年上半年，集团延续  2016  年第四季度开始的谨慎保守态度，并进一步提高土地获取标准，控制土地获取节奏和规模，有效发挥产品、操盘和品牌优势，整合、利用合作伙伴的资源，以更少的投入获取了部分优质项目。截至本公告日期，2018  年新增土地储备约  2920  万平方米，权益土地储备约  1545  万平方米，平均土地成本  3,620  元/平米。包含上述新获取项目及旧改等协议状态的土地，土地储备共计约  2.31  亿平方米，总货值约人民币  3.29  万亿元，并且主要分布于一二线及环一线城市，充足高质量的土地储备将支持集团未来几年的稳健发展。
        有息负债规模得到控制，净负债率显著下降
        截止  2018  年六月底，有息负债余额较去年年底减少约人民币  95  亿元，净有息负债率较去年年底下降约  9.5  个百分点（若将永续债视为有息负债，二零一八年年中净负债率较去年同期下降约  24.5  个百分点）。
        投资建议：公司盈利提升显著，销售增速维持高位，优质土地储备充足，有息负债规模得到控制。我们预计公司  18-20  年  EPS  分别为  3.40  元/股、6.13元/股、7.97  元/股，对应  PE  为  6.57、3.65、2.80，  6  个月目标价  46.75  港元，维持买入评级。
        风险提示：销售不及预期，融资成本上升超预期