国金证券-交通运输行业周报：航空快递进入反弹时间段-180908

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        上周板块市场回顾
        上个交易周，上证综指下降0.8%，申万交运板块下降2.13%，创业板指下降0.69%。交运子板块小部分上涨，大部分下跌，公交（1.54%）、公路（0.35%）、航空（-2.59%）、铁路（-4.53%）、航运（-1.48%）、物流（-1.21%）、港口（-2.22%）、机场（-3.60%）。
        行业点评
        航空：协调机场时刻略微松动，利于票价改革落地；货运时间窗口拉长核心航线票价或提高。本周，民航局下发《2018  年冬航季航班时刻配置政策的通知》。变化主要体现在：1）总量控制上略有所放松;  2）首都机场继续调控;3）货运时间窗口拉长,对客运日间起降或有占用。新通知的影响主要体现在：1）新政策的运力控制思路从严格到略有放松，建立以正常率为核心的总量调控长效机制，将正常率与时刻增量挂钩，稳定发展预期；2）进一步明确了民航“供给侧改革”的核心逻辑是控总量，更是调结构。3）对航司而言，新通知总体体现为利好。此次时刻调控或有利于票价市场化的进一步落地。票价政策的进一步落地，有利于航司效益水平的稳定提升。
        快递：国常会明确社保改革原则，快递公司有望迎来估值修复。市场担忧原本社保由税务局统一征管后，将大幅增加企业尤其是劳动密集型企业的人力成本，国常会表示不追溯以往、总体税负不增，打消了市场此前对行业的顾虑。我们此前预计社保政策对通达系快递公司净利润影响平均在5%-10%之间，现在短期扰动因素消除，快递行业有望迎来估值修复。长期看，我们认为随着中国人口红利的逐渐消失，劳动力成本上涨是必然趋势，快递公司将逐渐通过提高自动化技术、引进无人机等方式降本增效。
        机场：深圳机场持续放量突破产能瓶颈，上海机场免税招标落地。本周，深圳机场发布重大投资公告，董事会决定投资建设卫星厅工程项目。此次卫星厅工程项目静态总投资65.9  亿，将于2020  年底建成投入使用。我们预计2021  年卫星厅投产新增折旧成本2.2  亿-3.8  亿。此外，上海机场与中国国旅子公司日上（上海）签署《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》，预计合同期前三年公司将按照保底销售提成分别获得35.3  亿、41.6亿、45.6  亿，确定性拉高公司业绩水平。另外卫星厅投产后，免税面积将增加至1.69  万平米，推动上海机场向商业城目标发展。
        公路：管理条例修订方案征求意见中，降费空间有限，或延长收费期限。降低物流成本是长期趋势，降低公路收费标准，可能带来的收费公路行业的短期风险。当前来看，降低收费空间有限，我国收费公路建设70%以上通过银行贷款等负债方式筹得，单从还本付息占收入比重已然达到145%，缺口45%。另外，若规定降费，或有延长收费年限的可能。
        投资建议
        推荐东方航空：受益华南地区客流旺盛和日韩线回暖；顺丰控股：品牌优势明显，全物流业务构建绝对壁垒；中国国航：成本三大航降幅最大，有效抵消汇率和油价变化带来的风险；韵达股份：成本控制良好，业绩持续高增长；上海机场：新产能或迎时刻放量，免税新协议带来商业收入高增长。
        风险提示
        高铁分流超预期、政策不达预期、快递行业发生价格战、极端事件发生。