西南证券-洲明科技-300232-小间距LED+景观照明双丰收-180909

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        投资要点
        小间距LED显示业务持续增长：  2017  年洲明科技实现营业收入  30.3  亿元，同比增长73.6%，净利润2.8  亿元，同比增长70.8  亿元，其中小间距LED  显示屏产品营收15.3  亿元，同比增长80.9%。今年上半年，公司小间距LED  显示屏销售额达12.8  亿元，其中国内市场5.1  亿元，同比增长83.0%，国外市场销售额4.8  亿元，同比增长29.1%。根据GGII  预测，预计2018~2020  年小间距市场规模CAGR  将达44%，2018  年，公司推出了业界首创的商用一体化UTVIII  系列产品和户内微小间距LED  系列产品（P1.0  以下），为了进一步替代传统投影、电子白板、LCD  拼接等产品及进入更多的应用场景提前布局，未来几年公司LED  小间距产品有望继续维持高速增长。
        公司整合外延并购，深度布局LED  景观照明产业：2017  年公司新增LED  景观照明业务，实现营业收入1.5  亿元。2017  全球景观照明市场规模达2750  亿元，其中国内市场规模达680  亿元，同比增长17.4%，是全球最大的景观亮化市场，GGII  预计2018  年中国景观亮化市场规模将达780  亿元，增速约15.0%，预计十三五器件，仍将保持10%以上增速，至2020  年行业规模将超千亿元。2017年，洲明科技通过外延并购深度布局景观照明领域，先后收购了杭州柏年与清华康利，抢占市场先机，完善战略布局。
        渠道销售优势凸显，拓宽海外营销网络：洲明科技始终坚持渠道销售模式，独创的渠道销售模式对于公司快速的成长起到了至关重要的作用，这一销售模式使得公司能够专注于产品的研发和生产，不断改进产品工艺，提高产品品质。此外，公司还积极拓宽海外营销网络，2015  年公司完成对雷迪奥的收购，依靠雷迪奥强大的海外营销网络，公司打开了海外销售市场，2018  年上半年公司海外收入9.6  亿元，占比达47.1%。
        盈利预测与投资建议：预计2018~2020  年营业收入分别为42.2  亿元、59.2  亿元、76.7  亿元，归母净利润分别为4.2  亿元、5.9  亿元、7.7  亿元，对应当前股价PE  为17  倍、12  倍、9  倍。鉴于公司是LED  显示龙头企业，且目前正大力扩充产能，夜游经济维持高景气度，我们认为公司应享有高于行业平均水平的估值，给予公司2018  年25  倍PE，目标价格13.75  元，首次覆盖，给予"买入"评级。            
        风险提示：LED  行业景气度或不及预期；受汇率波动影响；在建项目推进及达产进度或不及预期的风险；传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。