国金证券-食品饮料行业周报：调味品板块防守属性上佳，对乳业板块不悲观-180909

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        投资建议
        9  月模拟组合为：  贵州茅台（  25%）  、燕京啤酒（25%）  、中炬高新（25%）、伊利股份（25%）。上周我们模拟组合收益率为-1.91%，跑赢中信食品饮料指数的-2.31%，跑输沪深300  指数的-1.71%。
        中信白酒指数本周（9.3-9.7）下跌2.21%跑输大盘。本周消费板块普遍跑输大盘，走势显著弱于军工及周期板块。由于5、6  月份白酒板块累计相对、绝对收益较明显，白酒板块行情确定性相较前期有所下降，我们建议以防守思路坚守基本面确定的一线白酒和部分低估值地产酒。基本面方面，目前白酒公司均已进入中秋旺季备货期，尚无数据反馈，因此市场短期仍处于观望状态，我们倾向于认为9  月份白酒板块表现有望好于表现惨淡的8  月，但能否取得绝对及相对收益仍将取决于已经到来的中秋备货情况，这将在很大程度上决定近期板块的情绪及估值走向。建议近期以防守思路坚守业绩确定性较好的一线白酒如基本面最为确定的贵州茅台及顺鑫农业等强势地产酒，如遇市场反弹则可考虑前期跌幅较大的低估值地产酒如口子窖、今世缘、伊力特和低估值次高端品种如酒鬼酒等。
        乳业预计下半年费用投放仍在高位，下半年收入增速大概率好于预期，维持大众品子板块首推，对板块态度不悲观。乳业两强中报收入端情况与我们前期预测接近，伊利Q2  业绩下滑也说明年初以来行业费用投放情况未有缓解。不过Q2  对于两强而言均将是全年费用高点，判断后期费用情况有望呈现环比走弱、同比走强趋势。此外，两强均大幅调高全年收入增长指引，伊利/蒙牛分别由+13%/+13%调高至+15%/+17-20%，意味着行业两强短期收入导向格局正式确立。近期跟踪7、8  月份销售情况，两强收入增速相比上半年未见明显降速，市场动作符合中报交流所反馈的“收入主导”战略。我们认为现阶段乳制品板块估值情况已基本体现了费用提升导致的盈利压力，此外费用投放加大带来的收入增长及市占率提升将更加确定，利好于长期龙头盈利能力回归，因此仍将乳制品板块列为近期大众品首推。
        中报显示啤酒行业整体趋暖显著，高端格局生变不改行业ASP  提升大逻辑。受年初行业提价潮及行业整体性竞争趋缓带来的费用下滑带动，啤酒行业今年上半年基本面回暖显著，中报显示主要企业收入及利润端均有显著好转。尽管近期华润与喜力中国区业务整合引发市场对高端啤酒市场竞争加剧的担忧，但我们认为这并不妨碍行业整体ASP  提升的大逻辑，今年上半年华润/  燕京/  青岛/  重啤/  珠江啤酒ASP  分别同比提升13%/5.9%/3.5-4%/3.7%/1.7%，整体性竞争趋缓已是大趋势不可逆转，而高端市场的争夺将有望是行业“最后一战”。建议重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的华润啤酒及高端战影响相对较小、盈利弹性较大的燕京啤酒。
        18  年费用扩张边际减弱，叠加结构上行带来的毛利率上行，调味品板块仍有望受宏观经济影响较小于中短期内维持收入及利润端的中高速增长，是短期防守的上佳板块，首推中炬高新。17Q2  低基数导致18Q2  增速弹性显著放大，美味鲜18Q2  收入增速近19%。18H1  美味鲜净利率同比提升约1.8ppt，预计扣除18Q1  提价影响后仍然同比增长近1ppt，为全年净利率提升打下基调。公司近期修改公司章程，同时前海人寿将全部股权转让给同属宝能集团控制的中山润田，预计目的是为规避险资强监管，我们认为这两大步骤将继续提升未来宝能入主的概率，继而有望推动公司改制和管理层长期激励措施完善。故维持中炬高新的调味品板块首推。
        风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。