光大证券-唐人神-002567-2021年中报点评：出栏高增，产能扩张积极推进-210825

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事件：公司发布2021年中期报告，实现营业收入108.34亿元，同比增长37.21%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比下降59.29%。

生猪出栏及饲料销量均明显增长，但猪价下降及饲料成本上涨，公司盈利同比下降。

点评：以量补价，出栏高增生猪：上半年整体盈利。

虽然上半年全国生猪均价同比大幅下降，但公司出栏生猪86.95万头，同比大增210.20%，从而实现了收入的大幅增长。

公司上半年生猪养殖业务实现收入14.48亿，同比增长75.5%。

上半年公司头猪平均盈利预计在150元/头左右，其中一季度盈利较高，二季度猪价跌至成本线以下，有所亏损。

下半年进入传统消费旺季，预计盈利状况有所好转。

饲料：猪饲料销量大幅增加。

上半年公司外销饲料243.28万吨，同比增长10.61%；其中，受益于生猪产能恢复，猪饲料外销量同比增长86.37%。

虽然大豆、玉米等原材料成本大幅上涨，但公司原料采购业务能力提升，控制成本得当，使得饲料产业盈利能力增强，公司饲料业务毛利率同比提升0.35pct至8.11%。

产能扩张积极推进为实现生猪出栏1000万头的目标，公司正加快产能扩张。

1）大力推进新项目建设。

上半年公司新增固定资产原值6.32亿，在建工程新增5.64亿，生产性生物资产的原值净增加1.3亿。

同时积极支持龙华农牧新增130万头产能建设，截至上半年底，龙华农牧存栏母猪3.79万头。

2）多渠道扩充资金。

上半年公司定增募集资金15.5亿；联合社会资本组建10亿元产业基金，新增银行贷款12亿。

盈利预测、估值与评级：生猪价格降幅超预期，且饲料价格上涨提升成本，故我们下调公司21-22年净利预测至3.89亿、5.55亿（前值为10.4亿、10.2亿），新增23年净利预测至7.66亿；公司21-23年EPS为0.32元、0.46元和0.64元。

公司生猪产能快速提升，但生猪价格低迷制约公司盈利增速，故我们下调公司至“增持”评级。

风险提示：饲料原料价格波动风险、发生疫情风险、产能扩张缓慢风险。