东兴证券-敏华控股-1999.HK-龙头地位稳固，乘行业之风加速奔跑-210825

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报告摘要：功能沙发绝对龙头，积极变化不断成长。

公司以功能沙发代工业务起家，凭借产品优势已发展为全球功能沙发最大自有品牌制造商。

公司积极拓展床具等其他品类，以境内市场为主境外市场为辅，打开未来增长空间。

公司2020年引入前微软高管任CEO，积极变革优化管理体系，同时利用CEO互联网背景大力开展信息化改造，未来提本增效空间广阔。

软体家具非装修需求凸显，品牌优势助力头部品牌份额提升。

随着房地产发展阶段的推进和家居消费者的迭代，软体家具需求逐步向非装修领域拓展。

同时由于功能属性提升，对渠道依赖度较低，因此当前阶段品牌价值大于渠道价值，敏华等头部厂商有望借助品牌力持续提升份额。

其中功能沙发需求强劲，当前渗透率空间较大；床垫市场快速增长，同时集中度提升空间较大。

公司所处两行业均有较大的发展空间，未来可期。

垂直一体化奠定功能沙发优势定位，渠道拓展打开增量空间。

公司将产业链向上延伸至核心零部件铁架，当前已成为全球最大铁架生产商。

垂直一体化布局为公司带来较强的研发、质控和成本优势，巩固龙头地位。

同时公司逐步拓展品牌矩阵，有望通过优秀营销能力拓展更多消费者。

内销市场当前已成为公司主要增长点，公司凭借产能辐射全国的优势，高速拓展线下门店、积极开拓线上市场，持续提升份额。

外销市场公司此前已积累了较强的品牌力和客户资源，尽管当前存在海运、疫情等短期不利因素，但我们认为公司可保持中速增长，未来空间仍然广阔。

积极发展床具业务，打造第二增长曲线。

受益消费升级，床垫市场增速较快，同时集中度提升空间大。

公司把握行业机遇，借助功能沙发的品牌力和运营经验，积极拓展床具业务。

公司通过高性价比产品打开市场，积极拓展线上线下渠道提高销量，迅速提升床具产品的市场知名度。

公司把握行业机遇，利用品牌和渠道优势，将床具业务增速做到冠绝同业，迅速拉近与头部品牌的差距，未来发展可期。

同时，公司储备了中高端产品线，有望沿袭功能沙发成功路径打造床具业务。

盈利预测及评级：敏华控股作为全球功能沙发龙头，产品力、品牌力突出，我们看好在软体品类快速发展的背景下公司凭借渠道、品类拓展带来的持续快速发展。

预计公司FY2022-FY2024年实现营业收入210.96、260.42、312.58亿港元，净利润分别为24.75、31.01、39.02亿港元，对应EPS分别为每股0.61、0.75、0.93港元。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：海运价格继续上涨风险，国内、海外市场需求不及预期等。