财通证券-医药生物行业周报：忽略行业数据，自下而上选择穿越熊市-180909

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        投资要点：
        行业增速放缓，长期关注哑铃型结构公司：新药+自营渠道
        医药行业2018H1扣非净利润559亿（+24.8%），较去年同期增加近5pp。看似净利润增速回暖，但主要细分领域增速持续下滑：化学制剂整体扣非后净利润116亿（+15.0%），较去年同期增速下滑16.8pp；中药扣非后净利润189亿元（+12.8%），较去年同期下滑6.32pp；医药商业扣非净利润73.4亿（+16.2%），较去年同期下滑20pp，以上这些领域表现整体放缓，也是医药行业估值持续下滑的主要原因。生物制药独树一帜，扣非后净利润42亿元（+37.2%）；化学原料药受环保持续高压，扣非净利润65.5亿（+79%），但估值向上空间有限。所以，对中报的分析来看，继续自上而下找投资逻辑很难。对于工业企业来讲，想要阻止利润增速下滑，就必须要转型创新，从这个角度来讲，未来行业的哑铃型结构将更加明显。新药将是衡量医药工业能否转型成功的重要标志。创新驱动带来新药研发大机遇，行业将螺旋式上升。
        新模式不断涌现，关注长逻辑良好的细分领域
        生物药、创新化药投资最热，行业壁垒高，2019年将进入利润兑现阶段。化药CR5增长模式逐渐从仿制药转向创新药，包括恒瑞的吡咯替尼、PD-1单抗；复星医药的利妥昔、曲妥珠、贝伐珠单抗类似物；信立泰的艾力沙坦和科伦药业的系列高端仿创药等，这些都将在2019年进入利润兑现阶段。CDMO独行，受益于全球医药产业链大分工合作；服务与器械领域商业模式与产品众多，可比性不强，CRO、眼科、口腔、医药零售、POCT、化学发光和血液灌流等领域持续突出。
        一级市场估值进入下降阶段，医药行业估值长期寻底中
        医药行业短期的吸引力在下降，行业估值在寻底中，选择偏防御、低估值、高PEG性价比公司。重点推荐个股，疫苗：华兰生物；仿制药一致性评价：京新药业、华海药业、乐普医疗；商业和零售：九州通、一心堂；消费品：白云山；消费品医药：欧普康视、长春高新、济川药业、健帆生物；其他：东诚药业、我武生物等。
        风险提示：消费能力降低；竞争加剧；创新药一级市场估值下滑。