华泰证券-恒力股份-600346-拟建PTA及工业丝项目，产业链持续布局-180910

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        拟建PTA  及车用工业丝项目
        恒力股份于9  月7  日发布公告，公司下属孙公司恒力石化拟投资29.88  亿元（其中自有资金8.96  亿元）建设“年产250  万吨PTA-5  项目”，子公司恒力化纤拟实施年产20  万吨高性能车用工业丝技改项目，本次拟建项目依托公司大连石化基地，协同优势明显，我们预计公司2018-2020  年EPS分别为0.75/2.10/2.47  元，维持“增持”评级。
        石化基地产业链进一步完善，协同优势显著
        公司本次实施的年产250  万吨PTA-5  项目采用英威达最新技术，建设期初步定为22  个月。公司预计投产后营收可达119.6  亿元、税后利润12.1  亿元。项目位于大连长兴岛经济区石化产业园区内，与恒力石化前三期PTA装置毗邻，公用工程依托现有装置，有助于优化项目建设周期，降低投资额度；PTA  原料PX  部分来自于炼化项目技改，待其投产后原料PX  运输成本较低，具备协同优势；公司目前拥有660  万吨PTA  产能，我们预计本项目将进一步强化公司在产业链上游的规模及成本优势，提升整体竞争力。
        加码车用涤纶工业丝，产品结构持续优化
        公司本次实施的年产20  万吨高性能车用工业丝技改项目计划总投资15.2亿元，资金来源为公司自有资金，项目建设地点江苏省盛泽镇，建设期2年。公司预计项目投产后营收可达28.96  亿元，年利润总额为4.38  亿元。该项目投产后有助于提升产品差异化，持续优化产品结构，市场前景良好。
        涤纶-PTA  持续走强，Q3  业绩有望环比进一步提升
        由于下游刚需稳定、汇率因素刺激，叠加油价高位，PTA-涤纶产业链整体延续强势，据百川资讯，9  月6  日盛泽地区涤纶长丝（FDY50D）价格较8月底上调200  元/吨至1.42  万元/吨，BOPET  等也有不同程度上涨。华东地区PTA  报价9310  元/吨，PTA  流通环节库存71.3  万吨，同比下降44.3%，PTA-PX  简单价差达3978  元/吨，伴随未来聚酯产能陆续释放，而下游旺季临近，部分装置检修，且2018Q4  之前无新增供给，PTA  有望维持高景气，公司Q3  业绩有望环比进一步提升。
        炼化、乙烯及PTA-4  项目助力一体化成长
        公司2000  万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开，公司预计将于2018Q4  建成投产。配套150  万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作，公司预计2019  年底之前建成投产，年产250  万吨PTA-4  项目已启动，2018  年计划完成投资10  亿元，预计2019  年底达产。
        维持“增持”评级
        恒力股份是国内聚酯-PTA  行业龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA  业绩逐步改善，恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利，乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.75/2.10/2.47元，维持“增持”评级。
        风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。