国海证券-新奥股份-600803-动态点评：多板块业绩向好，投资Santos收益增加，布局天然气业务增长可期-180909

《国海证券-新奥股份-600803-动态点评：多板块业绩向好，投资Santos收益增加，布局天然气业务增长可期-180909（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-新奥股份-600803-动态点评：多板块业绩向好，投资Santos收益增加，布局天然气业务增长可期-180909（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        公司各板块格局向好，业绩大幅增长。在供给侧改革推进下，煤炭、甲醇、农药等行业供需持续改善，公司产品量价齐升，利润大幅增长。公司  2018  年上半年实现营业收入66.45  亿元，同比增长44.01%；归母净利润7.06  亿元，同比增长612.25％；基本每股收益0.61  元，同比增长510%。其中2018  年Q2  实现营业收入37.04  亿元，同比增长30.34%，环比增长25.94%；实现归母净利润3.62  亿元，同比增长4.45  亿元，环比增长5.11%。公司及其子公司和参股公司2018年上半年利润可观。公司全资子公司新能矿业主要从事煤炭生产和销售，2018  上半年净利润为5.41  亿元。新能矿业子公司新能能源从事甲醇、硫磺、液氩的生产及销售，2018  上半年净利润2.07  亿元。新能矿业全资子公司新地能源工程主要从事能源工程的技术研究、开发与转化，2018  上半年净利润达2.38  亿元。新能矿业全资子公司沁水燃气主要从事LNG  生产，2018  上半年净利润0.29  亿元。新能矿业参股公司新能凤凰（滕州）主要从事甲醇生产和销售，2018  上半年净利润达2.24  亿元。
        受益于甲醇价格上涨，公司煤制甲醇盈利增强。从甲醇下游消费结构看，烯烃需求占比继续增加，甲醇燃料需求占比已经超过甲醛成为继甲醇制烯烃后的第二大需求，甲醇总体需求仍保持增长。新能能源甲醇一期甲醇装置产能为60  万吨/年，长周期满负荷运行，近三年平均产量为76  万吨；二期稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018  年6月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品。2018  年上半年公司甲醇销售收入8.69  亿元，销量41  万吨，价格同比上涨16.46%，而原料煤的价格同比上涨8.32%，盈利能力大幅提高。
        受益于油价上涨，Santos  扭亏为盈，公司投资收益增加，且后续弹性较大。公司持有澳大利亚上市公司Santos  10.07%的股权，为Santos  第一大股东。2017  年上半年Santos  净利润为-5.06  亿美元，最终导致公司2017  年上半年度归属于母公司所有者的净利润减至9,913  万元。2018  上半年国际原油价格大涨；Santos  销售收入16.8亿元，同比增长16%；净利润1.04  亿美元，同比大幅增长。此外，Santos  以21.5  亿美元外加Bedout  盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant  100%的股权。Quadrant  是Santos  西澳核心资产的运营方，Quadrant  拥有5.2  万平方公里的油气勘探和生产区块，截止2017  年底，Quadrant  份额产量为1900  万桶油当量，2P  储量为2.2  亿桶油当量，每年可带来3000-5000  万美元的协同效益。该收购将有效加强Santos  的海上作业能力，推动西澳和北澳地区油气勘探开发业务的增长，进一步提高资产的运作效率和收益能力。
        能源工程经营丰富，继续受益天然气工程项目。公司能源工程业务由新地工程承接，公司在天然气净化、液化，煤基催化/气化、甲烷化，系统能效管理等方面拥有多项自主产权工艺技术和装备集成技术，并具备专业的核心技术产业化实力。随着国内对天然气及煤炭清洁化需求提升，城市燃气管网、LNG  储气调峰设施发展迅猛，此外，公司作为新奥集团舟山LNG  接收站一期300  万吨项目工程服务商，预计将继续承接二期200  万吨工程项目，高收益可期。此外，沁水新奥拥有2  套煤层气制LNG  装置，日处理量达45  万方，折合LNG  产能10万吨/年。另外，持有45%中海油北海LNG4.4  万吨股权。在新能能源年产20  万吨稳定轻烃项目已经成功试车后，其中联产2  亿立方米/年的LNG  预计将于近期投产。届时公司LNG  预计达24  万吨/年。
        煤炭板块保持较高盈利基数，生物制药板块增速大。公司全资子公司新能矿业拥有王家塔煤矿采矿权，具备5.88  亿吨煤炭资源。2018  年上半年公司混煤、洗精煤、贸易煤炭销售收入分别为3.03、4.47  和7.56  亿元，销售量分别为163、158  和136  万吨，毛利分别为1.89、3.39  和0.096  亿元，销售毛利率分别达63%、76%和1%。生物制药板块，受环保压力增大和中小企业产能逐渐退出的影响，国内农兽药行业供给侧改革成效逐步显现，行业供需格局持续改善。农药制剂销售收入达5.57  亿元，销售量达1.68  万吨，价格同比增长56.84%。
        盈利预测和投资评级：基于公司个板块持续向好，主营产品价格提高，能源工程业务量增加，投资Santos  收益增加，未来增长可期。我们预计公司2018~2020  年营业收入分别为136.03/165.05/183.01  亿元，归母净利润分别为15.08/18.93/21.03  亿元，每股收益分别为1.23/1.54/1.71  元，对应最新收盘价PE  分别为11.28/8.98/8.09  倍，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：原料及产品价格大幅波动风险、项目进度不及预期风险、投资Santos  收益不及预期风险、生产事故风险。