东吴证券-美亚光电-002690-2021年半年报点评：CBCT重回快速增长，中报业绩符合预期-210825

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事件：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收8.21亿元，同比增长59.12%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长68.89%，符合市场预期。

CBCT重回快速增长，公司2021上半年收入大幅提升2021H1公司实现营收8.21亿元，同比增长59.12%，其中Q2实现营收4.71亿元，同比增长31.35%，收入端实现快速增长，分产品来看：①国内疫情影响基本消除，口腔业务的持续复苏，CBCT需求旺盛，2021年上半年华南和北京两次口腔展公司合计获取CBCT订单1456台，大幅超过去年春季464台CBCT团购订单，带动了CBCT销量大幅增长，2021H1公司CBCT实现收入3.0亿元，同比大幅增长148.98%，收入占比为36.53%，同比+13.18pct，是上半年营收增长的最主要推动力；②传统主业色选机，2021H1实现收入4.70亿元，同比增长30.16%，主要系下游需求回暖所致，表现较为稳健；③2021H1公司X射线工业检测机实现收入0.42亿元，同比增长56.32%，延续较好的增长势头。

期间费用率下降明显，中报盈利水平有所修复2021H1公司实现归母净利润2.49亿元，同比增长68.89%，其中Q2归母净利润为1.42亿元，同比增长30.03%，符合市场预期。

2021H1公司净利率为30.34%，同比+1.76pct，盈利水平有所修复：①毛利端，2021H1公司整体毛利率为51.92%，同比-1.16pct，其中色选机和CBCT毛利率分别为47.36%、58.82%，分别同比变动-2.40、-0.34pct，我们推测色选机的毛利率下降较大主要与原材料涨价有关。

②费用端，2021H1公司期间费用率为20.72%，同比-5.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-3.64、-1.03、-1.83、+1.27pct，销售、管理、研发费用率下降与2021上半年收入规模大幅提升有关，财务费用率下降主要系汇兑损失所致。

立足口腔设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依旧稳固不少投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，我们预计远期国内民营口腔诊所数量有望超过20万家，本土CBCT需求依然有较大的成长空间。

2020年6月公司发布口扫新品，并于7月拿到医疗器械注册证。

伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。

盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年净利润预测6.5/7.9/9.4亿元，当前股价对应动态PE分别为45倍、37倍、31倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期。