开源证券-金牌厨柜-603180-公司信息更新报告：Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复-210826

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2021Q2收入维持高增，利润率有望逐步恢复，维持“买入”评级2021H1公司实现营收13.3亿元（+60.1%），归母净利润0.87亿元（+41.2%），扣非归母净利润0.44亿元（+54.8%）。

其中，2021Q2收入8.42亿元，同比增长49.9%，归母净利润0.43亿元，同比下降22.3%，扣非后净利润0.33亿元，同比下降25.5%。

维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润3.61/4.67/5.68亿元，对应EPS为2.34/3.02/3.67元，当前股价对应PE为14.5/11.2/9.2倍。

公司收入维持高增长，利润率受费用投入和原材料影响承压。

但我们认为全年维度看费用投入仍会处于正常范围内，原材料涨价边际影响趋弱，维持“买入”评级。

厨柜维持较快增长，新品类拓展加速；大宗快速增长，整装模式稳步推进分品类看，2021H1公司厨柜、衣柜、木门收入分别同比增长53.6%、78.0%和256.6%，其中2021Q2分别同比增长46.2%、47.8%和189.3%。

同时，公司智能家居、厨电配套等产品加速发展。

公司率先将人工智能融入到定制家居产品中，并推出了智慧门屏等重量级的前沿产品。

此外，MALIO玛尼欧厨电推出“智能健康烹饪中心”，将加大力度进行专卖店、专营店以及专区的扩展。

分渠道看，2021H1公司经销、大宗、直营和境外渠道分别同比增长52.7%、88.7%、20.0%和44.7%。

其中，2021Q2公司经销和大宗分别同比增长约24.0%和99.3%。

整装方面，公司推出大客户直供、金牌厨柜整装馆等七种模式。

报告期内，公司已与慕思优家、生活家、喔喔哒整装、沈阳晋级等9家公司签订战略直供协议。

受原材料、费用投入等影响，盈利能力阶段性承压；2021H1净开店271家2021H1，公司整体毛利率为27.7%（-5.7pct）。

2021Q2，公司毛利率为27.6%（-6.6pct）。

2021H1净利率为6.5%（-0.9pct）。

2021Q2，公司净利率为5.1%（-4.7pct）。

毛利率方面，除衣柜规模效应显现外，受原材料涨价影响，各渠道和品类毛利率阶段性承压。

费用方面，公司研发费用投入力度较大。

开店方面，2021H1公司合计净开店271家，橱柜/衣柜/木门/整装分别净开店82/98/67/23家。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。