开源证券-唐人神-002567-公司信息更新报告：饲料业务量利同增，养殖业务仍实现业绩正贡献-210825

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饲料业务量利同增，养殖业务仍实现业绩正贡献，维持“增持”评级唐人神发布2021年上半年业绩：公司2021H1营收108.34亿元（+37.21%），归属于上市公司股东净利润1.76亿元（-59.29%）。

饲料业务量利同增,猪料销量同比大幅增长，拉高饲料整体毛利。

生猪养殖业务受猪价下行影响，盈利能力同比下滑，但报告期内仍维持正业绩贡献。

基于公司上半年业绩及我们对下半年及2022年猪价的预判，下调公司2021-2022年预测；基于本轮猪价下跌节点较年初预期提前，预计猪价周期反弹将于2023年到来，上调2023年预测。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.24/-4.41/14.23亿元（前预测值为15.18/7.49/2.76亿元），EPS分别为0.10/-0.37/1.18元，当前股价对应PE分别为57.3/-16.1/5.0倍。

猪价下行期，饲料业务支撑公司业绩下滑边际，上行期养殖业务释放业绩弹性，维持“增持”评级。

饲料销量稳步提升，优势成本管理助力盈利能力提升公司上半年饲料外销243.28万吨（+10.61%），销售收入90.24亿元（+34.09%）。

报告期公司饲料业务盈利能力显著加强，实现饲料毛利总额7.32亿元（+40.25%），主要系公司猪料销量占比提升，原料采购成本管理能力持续提升。

受益于生猪养殖产能快速恢复，预计下半年公司猪料销量维持同比较高增速。

生猪出栏量大幅提升，承借融资安全推动产能扩增公司上半年生猪出栏86.95万头（+210.20%）。

受猪价下行及当期在建工程转固增加财务费用影响，上半年公司生猪养殖业务盈利能力同比大幅下滑。

下行期，公司及时调整出栏节奏及投资进度，更加聚焦优势区域进行产能规划及投资，当期新增在建工程5.64亿元。

此外，公司积极拓宽融资渠道，报告期公司借助各类融资工具新增融资金额37.5亿元，缓解部分下行期产能扩增所带来资金压力。

预计随着公司产能扩增，猪价上行期将显现较显著业绩弹性。

风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。