安信证券-建筑行业周报：民企参与PPP再获强力支持，央企中非论坛新项目收获颇丰-180909

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        核心观点：  
        ■行业及政策动态：1）2018年，9月6日，发改委，国家发展改革委举行促进民间投资持续健康发展专题新闻发布会，介绍进一步促进民间投资持续健康发展相关工作情况，并就民间投资增速、社会信用体系建设、投资审批制度改革、营商环境评价、鼓励民间资本参与PPP项目、改善民间投资环境等相关问题，回答了与会记者提问。发言人严鹏程指出，下一步将从五个层面发力激发民间投资活力，促进民间投资持续健康发展2）2018年，9月6日，国务院国资委，中非合作论坛北京峰会成功闭幕，在中非合作论坛期间，双方继续在基建、能源、海洋等各个领域开展重磅合作，孕育出累累硕果。    
        ■本周行情回顾  
        本周（9.03-9.07）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-2.26%（HS300为-1.71%），8月以来涨幅为-6.75%（HS300为-2.77%），2018年以来涨幅为-23.58%（HS300为-18.69%）。本周行业涨幅前5为美丽生态（+9.98%）、山东路桥（+9.77%）、成都路桥（+9.46%）、坚朗五金（+8.33%）、延华智能（+6.65%）；跌幅前5为美芝股份（-18.78%）、东方新星（-13.78%）、中衡设计（-10.95%）、鸿路钢构（-9.08%）、森特股份（-7.84%）。  
        从行业整体市盈率来看，至9月7日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.86倍，较上周(8.27-8.31）有所下滑，与年初相比行业市盈率下滑幅度超过30%，接近2014年11月水平。行业市净率（MRQ）为1.20，较上周（8.27-8.31）同样有所下滑。当前行业市盈率（18E）最低前5为中国建筑（5.90）、葛洲坝（5.96）、蒙草生态（6.94）、中国铁建（7.08）、山东路桥（7.15）；市净率（MRQ）最低前5为葛洲坝（0.78）、安徽水利（0.83）、中国铁建（0.85）、中国中冶（0.85）、浦东建设（0.86）。
        本周建筑行业指数（CS）涨幅为-2.26%，行业涨幅弱于沪深300（-1.71%）、上证综指（-0.84%）及深证成指（-1.69%），周涨幅在CS29个一级行业中排于第28位。本周剔除停牌公司外，建筑行业中共46家公司录得上涨（含新股中铝国际），数量占比37%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-2.26%）的公司数量为87家，占比71%。鉴于本周多数公司涨幅超过行业涨幅，我们判断主要为权重指标股表现低迷拖累了行业整体表现。本周个股中除中铝国际于8月31日上市后连续录得涨停外，路桥建设企业山东路桥、成都路桥及中西部地区基建企业北新路桥、重庆建工等表现较好。  
        本周（9月5日）据和讯网报道，称从多个信源处获悉，银保监会于近日下发《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》（以下简称"通知"），通知指出，新预算法实施后，地方政府债券发行兑付方式由财政部代为还本付息变为省级政府自发自还，地方政府债券规模管理比照国债实行余额限额管理。为适应这一新情况，自通知印发之日起，地方政府债券参照国债和政策性金融债，不适用《中国银监会关于加强商业银行债券承销业务风险管理的通知》（银监发[2012]16号）（16号文）相关规定。16号文规定，商业银行投资部 门投资于本行所主承销债券的金额，在债券存续期内，不应超过当只债券发行量的20%，同时应满足其他关于商业银行投资业务的监管要求及内部管理规定。市场普遍预期此举或将增强银行承销地方债意愿，地方政府后续发债会相对之前变得容易。  
        如结合此前财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》提出加快地方政府专项债券发行和使用进度，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行，以及市场网传地方债风险权重有望从原来的20%降至为零，均对地方债的发行构成重大利好。从实际发行情况来看，进入8月以来，地方债发行速度较上半年有了明显提升。根据Wind数据显示，8月份地方债发行额达到8829.7亿元，较7月增长16.65%。根据和讯网报道，从绝对量上看，地方债剩余额度主要集中在东部地区和中部地区，如山东、河北、江苏、浙江、安徽、湖北、内蒙古、湖南、江西等地。  
        由于近几周以来建筑行业行情连续走弱，我们了解到部分投资者对于此轮行情的持续性产生担忧，我们认为在经历了此前连续上涨的行情之后，建筑行业已得到一定程度修复的估值需要进一步宏观及中观层面预期数据的确认，以及微观层面企业盈利状况的兑现。在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大，但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值，但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。进入8月以来，我们相继看到：年内铁路投资或重返8000亿元，长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批、民航局和发改委发布了《民航领域鼓励民间投资项目清单》，涉及11个民间投资的项目和17个拟向民间投资推介的项目，预计总投资规模达1100亿元。以及投资额更大的一批西部开发重点工程项目也已在近期推出，仅川藏铁路、渝昆高铁、滇中引水3个工程项目总投资近5000亿元等消息，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。  
        同时，建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化：（1）市场担心的政策收紧已经不复存在，"政策底"或"政策边际改善"的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；（2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。（3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。。  
        ■国家发改委五个层面进一步激发民间投资活力，民企参与PPP项目再获强力支持  
        据发改委网站消息，9月6日上午，国家发展改革委举行促进民间投资持续健康发展专题新闻发布会，政研室主任、委新闻发言人严鹏程，投资司司长欧鸿、副司长韩志峰，财金司司长陈洪宛，法规司巡视员郝雅风出席发布会，介绍进一步促进民间投资持续健康发展相关工作情况，并就民间投资增速、社会信用体系建设、投资审批制度改革、营商环境评价、鼓励民间资本参与PPP项目、改善民间投资环境等相关问题，回答了与会记者提问。严鹏程主持发布会，50多家境内外新闻媒体80余名记者参加了本场发布会。  
        国家发改委政研室主任、委新闻发言人严鹏程指出，下一步将从五个层面发力激发民间投资活力，促进民间投资持续健康发展：一是抓放宽准入。继续大力清理针对民间资本准入的不合理限制，逐步消除民间资本进入基础设施和公用事业等领域的各类门槛。二是抓政策支持。加大融资支持力度，建立分层次的项目投融资对接机制，研究推广有关地方建立民营企业贷款风险补偿机制的做法，鼓励地方设立基础设施民间投资基金，引导金融资源流向民营企业。三是抓营商环境。持续深化放管服改革，清理废除妨碍统一市场和公平竞争的规定和做法，进一步落实好减税降费措施，多措并举降低企业成本。四是抓信息服务。引导民营企业通过PPP模式规范参与基础设施等补短板建设，解决好"不知道往哪投"的问题。五是抓产权保护。推动涉产权冤错案件甄别纠正工作取得更大突破，推动地方解决一批群众反映强烈的产权纠纷问题，增信心、稳恒心，提升民间投资的"安全感"。  
        国家发改委投资司司长欧鸿表示，国家发改委会同各地方、各有关部门，在交通能源、生态环保、社会事业等领域，筛选出了一批符合国家产业政策、前期工作具备一定基础、投资回报机制明确的项目，共200个。其中，8月22日，民航局、国家发改委已联合推介了民航领域的17个项目。其他183个项目，各地正在抓紧组织推介。同时鼓励各地分类施策，对商业运营潜力大、投资规模适度、适合民间资本参与的PPP项目，支持民间资本控股；对投资规模大、合作期限长、工程技术复杂的项目，鼓励采取混合所有制、联合投标体等多种方式参与PPP项目。  
        ■中非合作论坛北京峰会成功闭幕，央企在交通及能源基建领域再签数项大单  
        据国务院国资委网站9月6日相关报道，9月4日，中非合作论坛北京峰会成功闭幕。习近平主席在中非合作论坛上宣布，中国愿以打造新时代更加紧密的中非命运共同体为指引，在推进约翰内斯堡峰会确定的中非"十大合作计划"基础上，同非洲国家密切配合，未来3年和今后一段时间重点实施"八大行动"。在中非合作论坛期间，双方继续在基建、能源、海洋等各个领域开展重磅合作，孕育出累累硕果。  
        在交通基建领域，1）中国建筑分别和埃及投资与国际合作部签署35亿美元的埃及新首都中央商务区二期项目总承包合同，与埃及东部油气公司签订了61亿美元的埃及苏伊士炼油及石化厂项目总承包商务合同。2）招商局与吉布提港口公司签署吉布提老港改造项目合作的谅解备忘录。3）中国铁建下属中铁十六局集团与苏丹国家铁路公司签署总长2407公里的苏丹港经尼亚拉至阿德里铁路项目框架协议。苏丹港至乍得铁路横跨苏丹、乍得两国，全长3428公里，东起苏丹港、西接乍得首都恩贾梅纳，被誉为"贯穿非洲大陆经济的光荣铁路工程"及"非洲大陆最重要的战略规划项目之一"。此次签署框架协议的苏丹港至阿德里铁路项目，为苏丹至乍得铁路项目核心部分。4）中国中铁下属中铁国际集团与科特迪瓦交通部签署了阿比让FHB国际机场扩建项目的框架协议。阿比让FHB国际机场是科特迪瓦唯一的国际机常项目主要工程内容包括改造、扩建老航站楼，场站及其他专业配套设施建设。  
        在能源基建领域，1）中国电建与埃及电力控股公司签署阿塔卡抽水蓄能电站项目的框架性合作文件。2）中国化学所属中国五环公司、中非产能合作基金、EMCO三方共同签署了赞比亚埃米科煤矿及电站项目的合作谅解备忘录，该备忘录的签署是中赞两国在"一带一路"政策下的成果体现，项目包括一座2x170MW燃煤电站及所属煤矿。3）东方电气签署埃及汉纳维6×1100MW清洁煤燃烧项目总承包合同。该项目电站主机由东方电气和上海电气制造且拥有自主知识产权，将采用世界最为先进的高效超超临界发电技术和近零排放环保技术，建成以后将是全球最大的清洁燃煤电站。  
        核心观点及投资建议    
        建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。  
        重点推荐：  
        重点推荐：  
        1）  基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；  
        2）  主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；  
        3）  生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩最确定）、【岭南股份】（"园林+"典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；    
        4）  油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，建议关注【中国化学】等。    
        ■风险提示：经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。