中银国际-北方华创-002371-工艺设备市场地位显著提升，订单有望持续爆发-180910

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        公司拥有  PVD  与  CVD  等薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备、氧化设备等，与中微半导体、盛美半导体一起成为半导体设备国产化先锋。在半导体生态圈成型、国家政策重大支持、长期制程设备研发和销售业绩积累等多重正面因素影响下，北方华创在工艺设备方面与客户的关系正从“跟随”角色转向先进制程的“战略合作”，市场地位显著提升，北方华创正引领国产化半导体设备跨步前进。展望未来  2-3  年，北方华创将迎来数条  90-40nm  制程产线在  2019  年开始的设备采购高峰，以及国内存储厂商将在  2020  年前后扩产的设备采购高峰，集成电路工艺设备订单有望在  2018  年基础上持续高增长。
        支撑评级的要点
        半导体设备行业具备市场大、规模稳定、壁垒高、盈利能力强等特征。半导体设备市场规模正从  2010-2016年平均  300多亿美元，向  600亿美元抬升，韩国、中国大陆、中国台湾成为最主要的装机需求市场。由于半导体设备与芯片制造工艺息息相关，单一核心制程设备均由  1-3  家企业长期垄断，行业内分工十分明确，龙头企业盈利能力强。
        与国际半导体设备巨头相比，北方华创的业务布局类似于应用材料、拉姆研究、东京电子。北方华创布局薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备和氧化扩散设备，其  Al  pad  /  Hardmask  PVD设备成熟，已实现部分产线  PVD国产化，而清洗设备、刻蚀设备也相继进入中芯国际、长江存储等产线。
        与国内半导体设备企业相比，北方华创更具成长弹性。参考半导体设备的产品构成，北方华创布局薄膜设备在整个半导体设备市场的比重为20%，硅基刻蚀占比  10%，清洗设备占比  5%，氧化扩散设备占比  3%，合计占比  30%-40%，是国产设备中涉足半导体细分设备空间最大的企业。
        从跟随到战略合作，北方华创市场地位重大转变。从业务角度看，全球半导体产业向中国转移、AI&IoT  推动的大数据时代来临、芯片工艺制程微缩图形化，国内迎来千亿装机大年，公司已陆续进入各条主要的产线，成为半导体设备国产化标杆企业。
        看好北方华创明后年工艺设备订单继续爆发。国内将迎来数条90-40nm  12寸制程产线在  2019年开始的设备采购高峰，以及国内三大存储将在  2020年前后扩产的设备采购高峰，集成电路工艺设备订单有望在  2018年基础上持续高增长。
        评级面临的主要风险
        客户跨工艺低于预期；公司高估值风险。
        估值
        我们预计  2018-2019  年公司收入分别为  35/47  亿元，净利润分别为  2.4/3.5亿元，目前公司  PS估值为  6.6/5.0倍，PE为  98/67倍，作为半导体设备国产化龙头，且业绩弹性较大，我们维持“买入”评级。