国信证券-今世缘-603369-2021年中报点评：收入稳增长，产品升级稳步推进-210824

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21Q2收入稳增长，产品升级拉升毛利率，销售费用拉低净利率公司发布2021H1业绩公告，2021H1实现营收38.51亿元（+32.20%），实现归母净利润13.35亿元（+30.92%）；其中2021Q2实现营收14.55亿元（+27.32%），实现归母净利润5.29亿元（+20.52%），收入符合预期。

具体而言：1）21Q2收入稳增长且毛利率提升，主要得益于消费回暖和产品结构升级，21Q2毛利率和净利率分别为66.18%/36.38%（+2.55pct/-2.05pct）。

2）21Q2净利率有所降低，主要系公司促销活动开展较多及广告投入增加，21Q2销售费用率7.60%（+4.78pct，基本回到19Q2水平），其他费率同比略有下滑。

3）盈利质量良好，21Q2公司销售回款19.02亿元（+48.82%），经营净现金流6.28亿元（+198.26%），Q2末预收款7.32亿元（+108.07%）。

特A+类产品占比进一步提升，省内深耕走深，省外有序推进21H1特A+/特A/A/B/C类产品收入分别为25.3/10.1/1.6/0.8/0.5亿元，同比+49.7%/+12.8%/+3.0%/-11.9%/-22.9%，延续21Q1良好态势，特A+类收入占比65.9%（+0.08pct）。

21H1省内/省外收入35.5/2.8亿元（+31.3%/+42.1%），省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别增长19%/30%/50%/37%/18%/58%，苏南/淮海/省外地区收入占比略增，为11.4%/10.0%/7.4%。

21H1省内外经销商净增13/70家。

销售势头良好，四大战役稳步推进，成长空间逐步打开21H1公司销售进展良好（销售完成率在65%左右，达到历史最高），主流产品价盘稳定，渠道库存良性。

四大战役进展顺利，V系攻坚成效明显，四开升级成功过渡。

公司正筹备组建V系联盟体，预计V系全年有望实现10亿销售目标。

公司产品升级趋势明显，省内销售基础愈发坚实，有望持续受益消费升级，势能稳步向上，空间逐步打开。

风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，省外拓展不及预期投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级预计公司2021-2023年归母净利润为18.94/23.80/29.35亿元，EPS为1.51/1.90/2.34元，对应PE为28/22/18x，维持“买入”评级。