国金证券-轻工造纸行业周报：轻工行业的“新能源”，新型烟草未来大有可为-180909

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        行情回顾
        上周，轻工制造行业跑输大盘0.18pct：SW  轻工制造（-1.88%）VS  沪深300（-1.71%）/中小板指数（-2.23%）/创业板（-0.69%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—双星新材（9.52%）、广博股份（5.88%）、通产丽星（5.03%）、鸿博股份（3.82%）和翔港科技（3.36%）；家用轻工—姚记扑克（  11.79%）、金洲慈航（  10.55%）、英派斯（  10.14%）、亚振家居（8.66%）、和倍加洁（8.45%）；造纸—广东甘化（33.68%）、九有股份（  8.88%）、宜宾纸业（  4.05%）、山鹰纸业（  1.88%）  和中闽能源（0.90%）。
        本周观点
        新型烟草是一种通过加热不燃烧的技术，在满足吸烟者吸烟需求的同时，又能降低焦油和尼古丁排放的新品种烟草产品。结合目前日韩最火爆的IQOS产品的发展情况，未来新型烟草将在国内全面取代传统电子雾化烟，成为新的主流电子烟品种。
        1）新型烟草本质上还是烟草。传统电子雾化烟主要使用烟油，脱离了烟草体系，会对成品卷烟的销售产生分流和冲击。相较之下，新型烟草本质上仍属于烟草产品，不仅口感上更接近成品卷烟，而且也不会对具备新型烟草生产能力的烟草公司造成销售分流。
        2）成品卷烟消费升级现象明显，且存在降低吸烟伤害的需求。进入2017  年后，2  类卷烟占比明显提升。从产品结构上看，虽然目前国内粗支烟销量占比仍超过90%，但近年其销量基本处下滑状态，细支烟销量占比快速提升，2017  年销量增速达73%。
        3）国内卷烟市场广大、烟民众多，新型烟草行业从0  到1  将大有可为。2017  年，国内卷烟销售规模14,350  亿元，烟民超过3  亿人，人均消费4484  元。目前IQOS  使用人群大约超过600  万人，在日本市场市占率约12.5%-13%，假设未来国内新型烟草产品的渗透率为5%，使用人数也将超过1,500  万为，目前IQOS  受众的2  倍以上。
        目前国内烟草公司已有新型烟草设备和烟弹产品。云南中烟和四川中烟已分别制造新型烟草设备webacoo  和“功夫”，烟弹产品MC  和“宽窄”。新型烟草行业没有高技术壁垒，国内烟草公司具备与外国烟草公司同台竞争的实力。同时，就中国市场而言，国内烟民以烤烟型烟草消费为主，更倾向于有强烈击喉感烟草产品。因此，我们认为，未来国内的新型烟草行业的壁垒将通过口感形成。
        投资建议
        新型烟草是一种通过加热不燃烧的技术，在满足吸烟者吸烟需求的同时，又能降低焦油和尼古丁排放的新品种烟草产品，未来新型烟草将在国内全面取代传统电子雾化烟，成为新的主流电子烟品种。建议关注：劲嘉股份、盈趣科技、顺灏股份、东风股份和集友股份。
        风险提示
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。