东方证券-债券周评：基本面依然利好债市，信用利率分化也将持续-180910

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        研究结论
        8  月高频数据整体走弱。供给端来看，粗钢产量、6  大电厂耗煤量增速均有下滑。根据中钢协的数据，8  月前20  天主要钢厂粗钢产量同比增长2.56%，低于7  月的5.59%。6  大电厂耗煤量8  月下滑4.14%，7  月增速为7.31%。
        从需求侧来看，房地产销售、土地成交和汽车销售增速均较7  月放缓。
        进口增速高于预期，但从进口结构来看，工业品需求仍然较弱，进口数量和金融增速均有下滑。主要商品中，原油、农产品和大豆进口金额增速上升，汽车及零部件、铁矿砂、塑料和铜等工业相关原料进口增速均有下降。
        从高频数据也可以看出，8  月房地产销售、粗钢产量、发电量以及汽车产销量等数据均较为疲弱。基本面整体有利于债市。
        基建是下半年托底经济的重要推手之一，我们认为基建发力值得期待，但是总体增速有限。
        基建预算内资金方面，下半年预计较上年同期有明显增长。
        但是，预算外资金来源却依然受到约束。目前，防范隐性债务风险依然是需要高度关注的内容。从调研交流情况来看，目前对于纯公益性的融资平台并没有放松融资。预算外资金难有大幅增长，将制约基建增速总体大幅上行。
        8  月23  日，据中证网报道，监管正酝酿将地方债风险权重从20%调降至0%。这将显著提升地方债吸引力，银行将增加地方债配置量，同时也会释放大量信贷空间。
        如果确实下调，地方债较性价比明显抬升，银行配置意愿将大幅提升。
        我们测算，如果地方债风险权重下调，可释放约3800  亿资本金。商业银行是地方政府债的购买主体，占比在80%左右。根据8  月末中债登数据，地方债存量约17.3  万亿，估计银行持有在14  万亿左右，以20%风险权重计算，银行需计入2.8  万亿风险资本。按商业银行资本充足率13%计算（根据6  月末银监会披露），占用约3800  亿元的资本金。若地方债风险权重下调至0，相当于释放3800  亿左右资本金，为信贷投放提供空间。
        2018  年5  月下旬以来，由于信用风险偏好大幅下降，低等级信用债与利率债、中高等级信用债的收益率呈现出截然不同的走势，利率债和中高等级信用债收益率总体下行，而低评级信用债收益率总体上行。
        参考海外经验，行业集中度提升的时期往往伴随着违约率中枢会有所抬升，而违约率中枢抬升，又会导致利率与信用走势分化。
        风险提示
        经济数据超预期上行，将影响我们对债市的判断。