浙商证券-A股行业比较周报：军工业绩喜人估值低位具有较大的上涨潜力-180909

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，原油价格收于69  元/桶。上周，WTI  原油价格环比下跌2.9%，动力煤价格环比上涨0.3%。上周，铜、铝、铅、锌环比下跌0.9%、1.5%、0.3%、2.7%，铁矿石价格环比上涨3.2%。上周，玉米、豆粕价格环比上涨1.5%、1.9%，棉花价格环比下跌0.6%。
        （2）中游，水泥价格涨幅明显。上周，螺纹钢价格环比上涨2.8%；水泥价格指数环比上涨1.7%，玻璃价格环比上涨0.7%。上周，LLDPE、PVC、燃料油、天然橡胶、甲醇价格环比下跌1.6%、2.0%、3.0%、1.5%、1.5%。上周，台湾电子行业指数环比下跌1.8%，费城半导体指数环下跌2.9%。上周，BDI  指数环比下跌5.6%，BDTI  指数环比下跌0.1%，CCFI  指数环比上涨0.9%。
        （3）下游，猪肉价格继续上涨。上周，30  城市商品房整体成交面积环比下跌14.0%，其中一二线环比下跌40.8%、11.8%。上周，农产品批发价格指数环比上涨0.4%，猪肉价格环比上涨0.3%，猪粮比6.98。
        行业估值综述
        纵向对比过去10  年估值数据；农林牧渔、电子、轻工制造、建筑材料、电气设备、传媒6  个行业市盈率处于相对低位，农林牧渔、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、国防军工、传媒、汽车、机械设备9  个行业市净率处于相对低位。
        行业配置建议
        A  股继续走弱。上周市场走势继续震荡回调，万得全A  指数下跌1.08%。其中沪深300、中证500、创业板综指分别下跌1.71%、0.77%、1.09%。行业表现来看，实现上涨的行业分别是国防军工、农林牧渔、采掘、计算机、电气设备。
        军工行业二季度业绩释放。8  月份进入中报季，军工行业业绩表现出现明显的边际改善。国防军工行业二季度营业收入同比增长20.81%，较一季报的-0.15%大幅改善；且回顾2017  年以来，军工行业营收增速首次超过20%。与此同时，国放军工行业二季度归母净利润同比增长26.2%，前值23.15%，出现边际改善。从结构上看，地面兵装业绩改善最为明显；其中二季报营业收入同比增长239.97%，前值137.09%；二季度归母净利润同比增长12839%，前值-416%。无论是营业收入，还是归母净利润，国防军工均出现边际改善，且部分行业业绩释放处于极高水平。
        军工行业股价已经反映。过去1  个月，国防军工行业逆势上涨，涨幅居首，高达8.61%。上周国防军工行业涨幅再次居首，涨幅高达4.33%。细分行业全面上涨，其中地面兵装、航空装备、航天装备过去1  个月涨幅分别位居第1、第2、第4，分别高达19.24%、9.95%、7.08%；在上周，地面兵装、航空装备、航天装备涨幅再次位居前6，分别高达7.35%、5.20%、4.36%。
        军工行业已经得到投资者关注。我们同时关注到，军工行业的成交已经明显放量，显示投资者已经开始关注到军工的投资机会。数据显示，军工行业上周日成交6.56亿股，为过去三个月的日成交量的1.4  倍；对比其它26  个行业，日成交倍数最高。其中地面兵装行业，上周日成交2.37  亿股，为日常成交量的2.7  倍；在所有申万二级行业中，成交放量最为明显。
        军工的绝对估值接近历史底部。国防军工行业的最新估值是PE-TTM为63.3，PB-LF为2.22。国防军工行业盈利波动极大，PE估值不稳定；过去10  年，军工行业PE-TTM估值在19.49  倍至245.82  区间震荡，估值中枢高达62.84。鉴于此，PB  估值能更好地反映军工行业估值水平；过去10  年军工行业PB-LF  估值中枢为3.49，估值底部在1.83  倍；当前PB-LF  估值在2.22  倍，假如相比历史底部仅有18%的下跌空间，相比历史中枢有59%的上涨空间。
        军工的相对估值也处于较低水平。军工行业、上证综指的历史PB  中枢分别为3.49、1.72，相对PB  比值为2.03；当前军工行业、上证综指的PB  估值分别为2.22、1.37，相对PB  比值为1.62。从相对估值角度，军工行业也处于较低水平，估值具有一定的防御性。
        建议关注军工行业的潜在机会。军工行业基本面正在边际改善，军工订单落地、资金回款向好、未来更有军工体制改革的潜在利好。而中报数据已经落幕，军工行业营收和利润双双出现边际改善，公司业绩与行业逻辑产生共鸣。而当前军工行业估值处于历史低位，PB-LF  仅有2.22  倍，无论是绝对估值，亦或是相对估值，都具有较高的风险收益比，存在一定的上涨空间。
        维持之前的观点不变：市场处于修复期，无须过度悲观，逢低可参与反弹。我们建议重点关注高弹性的成长板块主要是计算机、电子、通信和国防军工等，重视云计算、网络信息安全、新能源（车）、5G  等题材机会。对于机构具有持有周期的投资者，需选择低估值，景气向上，盈利改善的板块，可以关注盈利修复的金融、汇率贬值冲击减弱的航空、基建补短板后周期的玻璃和政策冲击调整后的光伏板块。中期我们继续建议关注火电机会。