兴业证券-三环集团-300408-多产品迅速成长，持续看好长期发展-180829

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        投资要点
        MLCC、PKG、陶瓷基片和陶瓷背板等多项产品的迅速增长。根据我们的分拆，通信部件中，陶瓷背板同比增加约2  亿，插芯同比基本持平，量增价降。半导体部件收入略降，其中指纹识别盖板大幅下滑，PKG  陶瓷封装基座产能环比扩充50%，产能利用率总体处于较高水平。电子元件材料大幅成长63%，主要是陶瓷基片实现接近翻倍成长。电子元件中MLCC为主要成长动力，预计上半年营收约2.1  亿。微密斯点胶公司上半年实现净利润3062  万元。总体符合预期。
        毛利率大幅提升来自于MLCC、陶瓷基片等产品涨价。公司上半年毛利率同比提升6  个百分点至52.34%，创历史新高，主要受益于MLCC、陶瓷基片产品因行业供需失衡导致的大幅提价。期间费用率提升2  个百分点至14.25%，主要是研发投入和限制性股票分摊费用大幅增加。资产减值增加明显，主要为针对一笔理财投资的减值和存货减值。投资收益因理财收入减少同比也有下降。因此整体净利润增速慢于营收，但主营业务盈利能力保持较为强劲水平。存货周转天数同比增36  天，判断主要受陶瓷机壳收入确认时点影响，应为短期因素。应收账款周转率有所改善。
        长期成长逻辑明确，看好公司材料平台价值。公司现有产品陶瓷背板、陶瓷封装基座、基片、MLCC、点胶等高速成长，新产品电子浆料等陆续形成新增长点，已经形成较为稳健的产品结构。公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒，基于“材料+”战略，不断向上游拓展，产品拓展能力强，成长空间广阔，长线看好公司价值。
        下调盈利预测，维持“审慎增持”评级。预估2018-2020  年利润为14.6、18.1、21.0  亿元，对应（2018/08/29  收盘价）估值30、24、21xPE。
        风险提示：陶瓷背板客户销售不及预期、被动元件行业景气度下降